dsra что это такое
Коэффициент покрытия за срок кредита, LLCR
Назначение и принцип расчета LLCR
Формула расчета LLCR:
где:
NPV(CFADS) — чистая приведенная стоимость денежных потоков, доступных для обслуживания долга. Дисконтирование выполняется со ставкой дисконтирования, равной стоимости долга
Debt — сумма долга на момент расчета показателя
Если показатель LLCR имеет значение близкое к 1 — это означает, что практически все ожидаемые доходы от проекта предполагают использовать для погашения долга. Такая схема финансирования рискованна, так как даже незначительные колебания в доходах приведут к нарушению графика платежей по кредиту. Поэтому значение показателя LLCR обычно устанавливают на уровне 1,2 и выше — это оставляет проекту определенный запас прочности и гарантирует, что до определенного уровня отклонений от плана компания сможет выполнять свои обязательства по кредиту.
Сравнение DSCR и LLCR
Отличие LLCR от DSCR заключается в том, что LLCR охватывает в каждом периоде все платежи от текущего момента до окончания срока кредита, в то время как DSCR показывает только данные по текущему периоду. В результате у показателя LLCR есть свои преимущества и недостатки.
Преимущество LLCR — отражает весь прогноз по доходам и кредитным платежам. Это позволяет использовать его для оценки ликвидности и финансовой устойчивости компании. Показатель DSCR не «заглядывает» в будущие периоды, и даже если в перспективе у компании ожидается очень высокий уровень платежей по долгу, текущее значение DSCR может показывать отсутствие рисков.
Недостаток LLCR — демонстрируя общее покрытие долговых платежей доходами компании, он не указывает на ситуацию в каждом отдельном периоде. Общая сумма долга может быть не слишком большой для ожидаемых денежных потоков, и показатель LLCR будет достаточно высоким, но в отдельных периодах проекта запланированные суммы погашения будут превышать возможности компании. В связи с этим для планирования графика погашения применяют DSCR.
Пример расчета LLCR
LLCR обычно рассчитывается в модели проекта, подготовленной в Excel. Упрощенный пример такой модели можно загрузить здесь: llcr.xlsx
Вот как выглядит расчет:
Для каждого периода проекта вычисляют дисконтированные денежные потоки CFADS, при этом дисконтирование выполняют не к началу проекта, а к текущему периоду. Далее в каждом периоде вычисляют NPV этих денежных потоков, считая от текущего периода до конца срока кредита. Показатель LLCR будет равен этому значению NPV, деленному на остаток долга на начало периода.
Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.
Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.
Денежный поток, доступный для обслуживания долга, CFADS
Определение CFADS и его расчет
CFADS, Cash Flow Available for Debt Service или денежный поток, доступный для обслуживания долга — свободный денежный поток, полученный компанией в отчетном периоде, который может быть использован для выплаты процентов и основной суммы по ее долгам.
Формула расчета CFADS:
CFADS = CFO + Проценты + CFI + Взносы акционеров + Новый долг
где:
CFO — Cash Flow from Operating Activities, суммарные операционные денежные потоки
Проценты — уплаченные проценты по кредитам, которые были вычтены из операционных денежных потоков. Для расчета CFADS мы не должны вычитать расходы на уплату процентов, поэтому надо вернуть эти суммы в денежный поток.
CFI — Cash Flow from Investing Activities, суммарные инвестиционные денежные потоки (как правило, это отрицательные суммы).
Взносы акционеров — новые поступления акционерного капитала
Новый долг — средства от долгового финансирования, поступившие в отчетном периоде.
Замечание о налоге. Исключение процентов по кредитам из рассчитанного денежного потока должно повлиять на налог на прибыль — он вырастет. Для того, чтобы учесть это, большинство зарубежных методических правил предусматривает пересчет налогооблагаемой прибыли и налога без влияния процентов по кредитам (подобно тому, как это делается при расчете свободного денежного потока FCFF). Однако в российских методиках, таких как методические рекомендации Фонда развития промышленности или ВЭБ.РФ, корректировка налога на прибыль не предусмотрена.
Несколько долгов разного старшинства
Показатель CFADS основан на предположении, что компания использует либо один источник долга, либо несколько долгов, которые имеют равнозначное старшинство, то есть ни один из долгов не имеет юридически установленного приоритета в праве на денежные потоки компании. В действительности компания может использовать разные виды долга, при этом у нее может быть основной, старший долг и субординированный долг, держатели которого получают выплаты только при условии, что по все запланированные выплаты по старшему долгу уже сделаны. В этом случае алгоритм расчета CFADS будет следующим:
Использование CFADS в финансовом анализе
CFADS используют в проектном финансировании, где на его основе рассчитывают три дополнительных показателя:
DSCR, Debt Service Coverage Ratio — коэффициент покрытия долговых платежей, важнейший показатель в планировании инвестиционных кредитов, так как именно его используют для расчета допустимого графика возврата кредита.
LLCR, Loan Life Coverage Ratio — коэффициент покрытия за весь срок кредита, используют для оценки долговой нагрузки, создаваемой кредитом.
PLCR, Project Life Coverage Ratio — коэффициент покрытия за срок проекта, показатель, похожий на LLCR, но вычисляемый за период проекта.
CFADS и EBITDA
Показатель CFADS применяют для анализа долговой нагрузки компании. Другой возможный подход к этому анализу основан на коэффициентах, рассчитанных с использованием EBITDA, например, TD/EBITDA.
Хотя оба варианта достаточно распространены, они имеют существенные отличия. Чтобы наглядно их обозначить приведем способ расчета CFADS с использованием EBITDA :
| CFADS | = EBITDA – Налог на прибыль – Прирост чистого оборотного капитала – CFI + Взносы акционеров + Новый долг |
Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.
Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.
Критерии принятия решений в проектном финансировании
Практикой проектного финансирования выработаны количественные критерии (ограничения), используемые для сокращения рисков и определения объема и стоимости заемного финансирования.
Эти критерии можно условно разделить на две группы:
Величина соотношения заемного и собственного капитала, требуемая банками, зависит от отраслевой принадлежности проекта и от стадии жизненного цикла, на которой находится проект. Чем больше риск проекта, тем больше требуемая величина доли собственного капитала.
Так для начальной предынвестиционной стадии жизненного цикла проекта среднестатистическая величина соотношения D/Е составляет 70% : 30% или 80% : 20%. Если проектная компания обращается в банк за финансированием проекта на более поздних стадиях жизненного цикла проекта, требования к доле собственного капитала могут быть ниже.
Для отраслей с большей степенью неопределенности будущих продаж продукции и получения запланированной выручки от реализации проекта (например, продукции машиностроения с недостаточным уровнем конкурентоспособности) соотношение D/Е может быть 50% : 50%. Для отраслей, объем продаж продукции которых более определен (предприятия топливно-энергетического комплекса), соотношение D/Е может соответствовать среднестатистическому или даже составлять 90% : 10%.
Вторая группа показателей — коэффициенты покрытия долга. Они характеризуют возможности проектной компании рассчитываться по долговым обязательствам. Эти показатели могут быть двух видов: интервальные и кумулятивные.
К числу интервальных показателей, рассчитываемых за определенный период времени (например, год), относится коэффициент покрытия долга DCRt (debt coverage ratio) или DSCRt (debt-service coverage ratio).
Он представляет собой отношение фактического (или расчетного — в бизнес-плане) значения за t-й период времени свободного денежного потока проектной компании, реализующей проект (FCF), к величине задолженности (с процентами) проектной компании (Debt), которая должна быть выплачена за этот период (по всем кредитным договорам и обязательствам займа):
В практике проектного финансирования величина DCR должна составлять от 1,2 до 2 — в зависимости от рисков проекта и рейтинга кредитоспособности проектной компании. Чем больше риск проекта, тем больше требуемая кредитором величина показателя DCR. Поскольку риски проекта наибольшие на начальном этапе инвестиционной стадии жизненного цикла, кредиторы учитывают это и устанавливают более высокое значение DCR для этого периода.
Примеры значений показателя DCR для разных типов проектов:
Наряду с интервальными показателями покрытия долга в практике проектного финансирования широко применяются показатели, рассчитываемые на основе сопоставления кумулятивных значений денежного потока и задолженности проектной компании. Период времени, за который проводится анализ, может ограничиваться сроком кредитного договора (показатель LLCR — loan life cover ratio) или оставшимся временем жизненного цикла проекта (PLCR — project life cover ratio).
Показатель LLCR отражает интересы кредиторов:
где PV (FCF) — значения свободного денежного потока, приведенные к моменту расчета с применением ставки дисконтирования, отражающей стоимость заемного капитала.
Показатель PLCR отражает интересы всех стейкхолдеров проекта в том, чтобы проект и проектная компания не стали банкротами:
Чем больше волатильность FCF проекта, тем большее значение LLCR требуют кредиторы (для снижения риска). Однако в условиях высокой конкуренции на финансовом рынке эта зависимость менее очевидна.
Для расчета и мониторинга показателя PLCR очень важно правильно определить цель проекта и соответственно год завершения жизненного цикла проекта.
Поскольку все коэффициенты покрытия долга рассчитываются исходя из прогнозируемого или фактического значения потока FCF, они могут применяться только на стадии жизненного цикла проекта, когда этот поток становится положительной величиной. Кумулятивные показатели характеризуют возможности проекта и проектной компании рассчитаться по долговым обязательствам за соответствующие периоды времени, что позволяет заблаговременно принять решения о необходимости и условиях возможной реструктуризации долга.
Как показатели, характеризующие соотношение D/E, т. е. финансовый рычаг, так и показатели покрытия долга непосредственно влияют на эффективность проекта, поскольку могут приводить как к увеличению тарифов (цен) на выпускаемую продукцию проекта, так и к изменению структуры издержек.
ВНИМАНИЕ!
15 декабря на «Клерке» стартует обучение на онлайн-курсе повышения квалификации для получения удостоверения, которое попадет в госреестр. Тема курса: управленческий учет.
Повышайте свою ценность как специалиста прямо на «Клерке». Подробнее
Debt Service Reserve Account (DSRA)
What is the Debt Service Reserve Account (DSRA)?
The Debt Service Reserve Account (DSRA), which is a component of a debt service fund, is a reserve account used to pay interest and principal amounts of debt. The DSRA is very important when the cash flow available for debt services (CFADS) Cash Flow Available For Debt Service (CFADS) Cash Flow Available for Debt Service (CFADS) is an accurate indicator of a project’s ability to generate cash flows and pay off debt obligations. is below the necessary amount to make the payments.
In the case of a credit agreement, the lender will more than likely impose a clause that requires a DSRA, with a balance that must be periodically restored to a minimum amount. The minimum amount is often contingent on the amount of interest and principal remaining.
Purpose of the Debt Service Reserve Account
Summary
Importance of a Debt Service Reserve Account in Project Finance
The Debt Service Reserve Account commonly exists in project finance. It is especially true for non-recourse project financing, where the lender is only entitled to repayments of profits from the funded project. The DSRA is often created once the loan becomes repayable, such as after the construction of a project.
How to Calculate the DSRA Amount
The DSRA target balance can be decided in a number of ways and takes both the interest payments Interest Expense Interest expense arises out of a company that finances through debt or capital leases. Interest is found in the income statement, but can also and principal payment Principal Payment A principal payment is a payment toward the original amount of a loan that is owed. In other words, a principal payment is a payment made on a loan that reduces the remaining loan amount due, rather than applying to the payment of interest charged on the loan. into account. In general, the DSRA must meet a required minimum balance and will be restored according to terms in the credit agreement.
Examples of different clauses within a credit agreement pertaining to the DSRA follows:
Note: The example clauses above are only for educational purposes and should not be used for any other purpose.
How to Account for the DSRA in a Financial Model
The DSRA and funding method are important to consider when creating a financial model What is Financial Modeling Financial modeling is performed in Excel to forecast a company’s financial performance. Overview of what is financial modeling, how & why to build a model. for a project. The funding of the DSRA, as well as the use of this reserve account, will affect cash inflows and outflows.
Building out a debt and reserve schedule can be very useful in determining how the DSRA will affect the cash flows of a project. Following is an example of a debt and reserve schedule:
If you would like to learn more about financial modeling, check out CFI’s Financial Modeling Courses.
Additional Resources
CFI is the official provider of the global Financial Modeling & Valuation Analyst (FMVA)™ Become a Certified Financial Modeling & Valuation Analyst (FMVA)® CFI’s Financial Modeling and Valuation Analyst (FMVA)® certification will help you gain the confidence you need in your finance career. Enroll today! certification program, designed to help anyone become a world-class financial analyst. To keep advancing your career, the additional resources below will be useful:
Financial Analyst Training
Gain the confidence you need to move up the ladder in a high powered corporate finance career path.
Learn financial modeling and valuation in Excel the easy way, with step-by-step training.
Коэффициент покрытия долга денежными потоками (LLCR)
Показывает сколько раз денежные потоки проекта могут погасить оставшуюся часть задолженности в течение срока кредитования. Чем выше коэффициент, тем меньше возможный риск для кредитора.
Коэффициент покрытия долга денежными потоками (LLCR) – это финансовый показатель, который используется для оценки платежеспособности компании, то есть способности заемщика погасить взятый кредит.
LLCR (Loan Life Coverage Ratio) рассчитывается путем деления чистой приведенной стоимости (ЧПС) денежных средств, доступных для погашения задолженности, на сумму непогашенного долга.
LLCR похож на коэффициент покрытия обслуживания долга (DSCR), но чаще используется в проектном финансировании, так как его можно применить к долгосрочным периодам. DSCR позволяет сделать оценку в конкретный момент времени, тогда как с помощью LLCR можно проанализировать весь срок кредитования.
Как рассчитать коэффициент покрытия долга денежными потоками
LLCR можно рассчитать по приведенной выше формуле или еще проще: поделить ЧПС свободных денежных потоков проекта на чистую стоимость непогашенного долга.
При таком расчете средневзвешенная стоимость долга будет ставкой дисконтирования для расчета ЧПС, а под «денежными потоками проекта» имеются в виду денежные потоки, доступные для обслуживания долга (CFADS).
О чем может рассказать коэффициент покрытия долга денежными потоками?
LLCR – это коэффициент платежеспособности. Он показывает сколько раз денежные потоки проекта могут погасить оставшуюся часть задолженности в течение срока кредитования. Если коэффициент равен 1,0, то проект работает на уровне безубыточности. Чем выше коэффициент, тем меньше возможный риск для кредитора.
В зависимости от профиля риска проекта кредитору для обслуживания долга может потребоваться резервный счет. Тогда в числитель формулы LLCR нужно будет включить остаток на резервном счете. В договорах о финансировании проектов обязательно будут пункты, оговаривающие уровни LLCR.
Выводы
Разница между LLCR и DSCR
В области корпоративных финансов коэффициент покрытия обслуживания долга (DSCR) показывает объем денежных потоков, доступных для погашения текущих долговых обязательств. Этот показатель выражает чистый операционный доход как кратное долговых обязательств, подлежащих погашению в течение года, включая проценты, основную сумму долга, фонд погашения и арендные платежи. Однако DSCR сосредоточен только на одном конкретном моменте времени, а LLCR можно применить к нескольким временным промежуткам, что лучше подходит для оценки ликвидности по средне- и долгосрочным кредитам.
LLCR используется аналитиками для оценки устойчивости конкретной суммы долга и, следовательно, для оценки профиля риска и связанных с ним затрат. Польза этого показателя не такая явная, как у DSCR, но для инвесторов LLCR со значением больше единицы выглядит убедительно.
Недостатки LLCR
Одно из слабых мест LLCR – он не позволяет распознать периоды спада, поскольку представляет собой, главным образом, дисконтированное среднее значение, что может сглаживать неровности. Поэтому для выявления проектов с устойчивыми денежными потоками, погасившими не один кредит, есть надежное правило: LLCR должен быть примерно равен среднему DSCR.