На 70% в день вырастут покупки валюты в рамках бюджетного правила. Чем это грозит рублю
Банк России с 9 ноября по 6 декабря 2021 г. купит валюту и золото в рамках бюджетного правила на 518,2 млрд руб., сообщает Минфин РФ.
Заявленная сумма образовалась из двух составляющих:
+409,9 млрд руб. — ожидаемый объем недополученных нефтегазовых доходов, связанный с превышением заложенной цены на нефть над фактическим уровнем.
+108,4 млрд руб. — отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого значения по итогам октября 2021 г.
Итоговая сумма предполагает, что ежедневный объем покупки иностранной валюты в ноябре вырастет на 71,5% м/м и составит 25,9 млрд руб., против ежедневных покупок в размере 15,1 млрд руб. в октябре. Последний раз 25 млрд руб. в день на покупку валюты направлялось в ноябре 2018 г.
Объемы покупки валюты в ноябре резко выросли, реагируя на рост цен на нефть, и вышли на рекордные за последние годы уровни. Новость должна оказать давление на курс рубля. На 13:00 МСК пара USD/RUB прибавляет 0,5% и торгуется вблизи 71,8; EUR/RUB также растет на 0,5%.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Просели из-за резкого ухудшения ситуации на фондовых площадках
Большая порция свежих акций на СПБ. Разбираем самые интересные новинки
Портфель российского инвестора из зарубежных бумаг
Циан вышел на IPO. Что будет с акциями дальше?
Доходности по вкладам растут. То ли еще будет
Акции AMD улетели в метавселенский максимум
Что интересного в отчете Virgin Galactic
Отчет PayPal разочаровывает инвесторов. Какие перспективы
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Пока нам вещают о единстве, Минфин скупает валюту. Новый Год под вопросом
Под шум оваций и пламенных речей политиков с трибун и в сети, Минфин продолжил, согласно того самого, уже всех доставшего, бюджетного правила, скупать валюту. Причём не смотря ни на какие трудности в экономике закупки будут рекордными по объёмам.
Картинка из открытых источников. Вася Ложкин. Картина его.
Поконкретнее что происходит.
Как сообщает портал Эксперт. https://expert.ru/2021/11/3/minfin-obyavil-o-rekordnykh-zakupkakh-valyuty-i-zolota/?ny=&utm_source=yxnews&utm_medium=desktop
Благодаря высоким ценам на энергоносители РФ был получен дополнительный доход в размере 524,7 миллиарда рублей.
Не бог весть сколько, но деньги жгли карман Минфина и он решил их употребить как обычно. Т.е. зарыть в землю. Ой нет, пардон, закупить на них валюту. Если честно, лучше бы в землю зарыл.
Таким образом скупка валюты в эти дни будет просто рекордной. Если сравнить с предыдущими месяцами, то(приведу цитату из источника)
Ежедневный объем покупки иностранной валюты с 9 ноября по 6 декабря составит рекордную сумму, эквивалентную 25,9 млрд рублей. С 7 октября по 8 ноября объем ежедневных закупок был эквивалентен 15,1 млрд рублей, а в сентябре — 14,9 млрд рублей.
Не слабо так решили закупиться.
Ну действия минфина были предсказуемыми, а значит и последствия тоже будут предсказуемыми.
Во-первых, резкий рост курса доллара и Евро.
Во-вторых, дополнительный пинок инфляции, которая будет продолжать пожирать зарплаты, пенсии и, у кого есть, накопления населения.
В-третьих, цены получат дополнительного пинка, так что подарки к новому году лучше покупать сейчас. Если, конечно, у вас есть деньги на подарки. Если нет, то купите консервы, крупу и спички. В общем как обычно.
Бизнесу я порекомендовал бы затариться товарной ликвидностью, комплектующими, сырьём и т.д. В общем вложиться в материальные активы по максимуму. Для оборотки стоит прикупить валюты пока дёшево. Рывок, судя по объёмам закупок, будет таким, что как минимум не потеряете.
Кроме того сверх высокие цены на газ не вечны. Как только опустятся рубль последует за ними. А произойдёт это сразу после включения Северонго потока 2. Так что следите за новостями. Как кран откроют, так рубль полетит вниз. Обещают открыть в ближайшие недели.
Кстати не я один такой умный. Если посмотреть на ленту новостей, то выяснится, что о подобном, хотя и по разным причинам говорит практически каждый, кто работает в сфере экономических прогнозов.
Агентство Бизнес Новостей https://abnews.ru/2021/11/04/sberbank-prognoziruet-rezkoe-padenie-kursa-rublya/?utm_source=yxnews&utm_medium=desktop
сообщает, что Сбербанк прогнозирует к концу недели. То есть уже вот-вот резкое падение курса рублю. Его аналитики, правда обосновывают это не закупками Минфина, а позицией ФРС США, которая ужесточила риторику. Но если без слов, то они просто сокращают скупку долгов на внутреннем рынке США. Это автоматически укрепит доллар. Скупку пока не начали, но доллар на данном заявлении будет укрепляться. https://www.kommersant.ru/doc/5062759 Соответственно это означает замедление работы «печатного станка» с серьёзными последствиями для фондового рынка, который «просядет» и спекулянты попрут в доллар. В общем не будут тут всю кухню разворачивать, но ФРС нашему рублю подставил подножку, хотя об этом они скорее всего не думали.
Ну что-же наложение негатива по новостям из Америки и нашего собственного пророчит рублю очень нехорошие перспективы плюс всё мной вышеперечисленное.
Кстати постоянный рост ставки ЦБ тоже добавит свою лепту в эту вакханалию, так как инвестиций не будет и оборотных средств тоже, производство в этих условиях хорошо если не упадёт, а вот расти не будет точно. И «восстановительный» рост о котором так радостно сообщал Минэк сойдёт на «нет».
Что в итоге? А в итоге рост товарного дефицита, который с одной стороны будет подогреваться падением рубля и как следствием удорожания экспорта, а с другой падение производства или его стагнация также будут способствовать росту того самого товарного дефицита. как следствие ещё один пункт в копилку причин роста цен.
Кстати рост курса доллара тоже внесёт свою лепту в рост цен, так как импорт предсказуемо подорожает.
И как вишенка на торте. Выросшая, за счёт курсовой разницы и роста мировых цен, выгодность экспорта продуктов питания, бензина, дизтоплива и всего, всего, спровоцирует волну вывоза товаров из страны, что ещё больше увеличит дефицит ну и так далее вплоть до роста цен.
Правительство, конечно будет суетиться, договариваться, обещать. Но это будет уже потом. После того как товары будут вывезены, а цены вырастут.
Не я один такой умный, если что. Делягин вон вообще обещает до конца этого года, максимум в январе следующего года девальвацию.
Девальвацией это конечно не назовут, так как это вопрос политический, но будет именно она. И судя по темпам роста инфляции, Делягин прав.
В общем всё будет как всегда. Только ещё хуже потому, что доходы у 80% населения не растут. Не считать же всерьёз ростом доходов несколько сотен добавки к пенсии при кратном повышении цен на жизнь.
В общем у нас в запасе остаётся только оптимизм и несколько дней чтобы подготовится и всё-таки назло им отметить Новый год как положено. А там уже и до лета недалеко. Овощи с огородов пойдут.
Картинка из открытых источников
Покупка валюты и золота по бюджетному правилу в ноябре-декабре превысит 518 миллиардов рублей
© fotolia.com/ Pavel Kovalchuk
В Минфине назвали основные правила для ведения личного бюджета
В период с 7 октября по 8 ноября объем покупки валюты и золота по бюджетному правилу предполагался на уровне 317,6 миллиарда рублей, по 15,1 миллиарда рублей в день.
«Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета, связанный с превышением фактически сложившейся цены на нефть над базовым уровнем, прогнозируется в ноябре 2021 года в размере +409,9 млрд руб. Суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов и оценки базового месячного объема нефтегазовых доходов от базового месячного объема нефтегазовых доходов по итогам октября 2021 года составило +108,4 млрд руб», — говорится в сообщении.
«Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет +518,2 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 9 ноября 2021 года по 6 декабря 2021 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты составит в эквиваленте 25,9 млрд руб», — сообщает министерство.
Минфин РФ по бюджетному правилу на дополнительные доходы от высокой цены нефти (в 2021 году планка отсечения находится на уровне 43,3 доллара за баррель) с июля покупает для Фонда национального благосостояния не только иностранную валюту, но и золото. Этому драгоценному металлу отведено 20% в структуре фонда. Операции в интересах Минфина проводит Банк России.
Минфин не стал выходить на рынок с новыми ОФЗ
Вместе с тем глава регулятора Эльвира Набиуллина еще в июне сказала, что ЦБ не планирует покупать золото на внутреннем рынке в связи с изменением структуры ФНБ. По ее словам, сейчас в этом нет необходимости — в золотовалютных резервах РФ, частью которых является ФНБ, уже есть «изрядное количество золота».
Что будет с рублем, нефтью и биржей на следующей неделе
Рубль
Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка:
— Мы ожидаем, что на предстоящей неделе курс рубля продолжит консолидироваться в диапазоне 71-73 к доллару и 82-84 к евро.
Основную поддержку рублю оказывают многолетние пики по ценам на нефть, газ и другое экспортное сырье, которые обеспечивают повышенный приток валютной выручки в страну. На нефтяном рынке сохраняется дефицит благодаря грамотным действиям стран ОПЕК+, которые аккуратно наращивают добычу под восстанавливающийся после коронакризиса спрос.
Сдерживать укрепление рубля будут покупки валюты Минфином в рамках бюджетного правила. Ведомство сообщило, что с 9 ноября по 6 декабря увеличит ежедневный объем покупок валюты на 72%, до рекордных 25,9 млрд рублей или 360 млн долларов. Суммарно за месяц с валютного рынка будет изъято 7,2 млрд долларов.
Также негативом для рубля является укрепление доллара на мировом рынке из-за признаков пятой волны пандемии COVID-19 и постепенного ужесточения монетарной политики ФРС США. Американский ЦБ с этого месяца начнет сокращать программу выкупа облигаций по 15 млрд долларов в месяц с текущих 120 млрд долларов в месяц, чтобы подготовить почву для повышения долларовой процентной ставки в следующем году.
С точки зрения сезонности последние месяцы года являются достаточно слабыми для курса рубля. За последние тринадцать лет рубль в среднем слабел к доллару на 2% в ноябре и на 2% в декабре. В конце года традиционно возрастает спрос на валюту для закупки импортных товаров для новогодних праздников и для выплаты по внешнему долгу корпораций.
_t_200x134.jpg)
Главной статистикой предстоящей недели и возможным риском для рубля будут данные по инфляции в США за октябрь, которые будут опубликованы в среду. Инвесторы ожидают, что рост потребительских цен в Штатах составит 5,5% г/г. Это максимум за 13 лет и более чем в два раза выше 2%-го таргета ФРС.
В случае более высоких значений инфляции, вероятно, возрастут ожидания того, что американский ЦБ ускорит сокращение монетарной поддержки экономики и рынков для сдерживания роста цен. В этом случае доллар в мире продолжит укрепление и может усилиться отток капитала с развивающихся рынков, что окажет умеренное давление на рубль.
Нефть
Владимир Евстифеев, начальник аналитического управления банка «Зенит»:
— Несмотря на давление на ОПЕК+ со стороны США, сюрпризов от ноябрьского заседания картеля не последовало. ОПЕК+ продолжит действовать по ранее намеченному плану, увеличивая объем добычи темпами 400 тысяч баррелей в сутки, что окажет ценам на нефть фундаментальную поддержку. Инвесторы продолжат следить за фоном переговоров ЕС и Ирана. Здесь вряд ли возможны быстрые решения, но сближение позиций может оказать давление на котировки.
Текущий новостной фон сформирован таким образом, что он не предполагает снижения нефтяных цен ниже отметки 82 долларов за баррель. Наиболее вероятный диапазон котировок остается в пределах 82-85 долларов за баррель.
Биржа
Дмитрий Бабин, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»:
— Российский рынок пытается переломить негативную тенденцию предыдущих сессий, обусловленную слабостью сырьевого рынка. В четверг в наше отсутствие фондовые площадки показали хороший рост, реагируя на итоги заседания ФРС. Американский регулятор ожидаемо сохранил процентные ставки на околонулевом уровне, а также объявил о сокращении с ноября покупок долговых бумаг (QE), производимых в рамках монетарных стимулов. ФРС отметила возможность замедления этого процесса в случае необходимости, а также повторила, что его сроки никак не повлияют на старт повышения процентных ставок, увязанный с наступлением более благоприятных экономических условий. Эти сигналы понравились инвесторам.
Кроме того, в четверг ОПЕК+ решил сохранить ранее утвержденные темпы наращивания добычи. Однако нефтяные цены ускорили снижение из-за негативной реакции США на отказ альянса увеличить предложение нефти. Вашингтон пообещал рассмотреть весь спектр имеющихся инструментов, чтобы гарантировать доступ к энергоносителям.
В пятницу тенденции четверга продолжились: фондовые индикаторы повышались, а нефть находилась под давлением. Несмотря на это, российский рынок удержался от развития нисходящего движения, перейдя к восстановлению. Стоимость сырьевых товаров по-прежнему находится на достаточно высоком уровне, сохраняя фундаментальную привлекательность наших акций.
Однако ускорение нисходящей динамики сырьевых активов, и прежде всего нефтяных цен, способно вызвать у нас еще одну волну распродаж. Этот риск увеличится в случае ухудшения ситуации на других рынках, которые на фоне объявленного ужесточения монетарной политики ФРС теперь будут более пристально следить за статистикой по экономике США. В среду в стране выходят данные по инфляции, если они превысят ожидания, это способно ухудшить ситуацию на биржах, а также вызвать рост доллара к другим валютам.
«Рубль сильно недооценен». Каким будет курс доллара к концу 2021 года
За последний месяц российская валюта укрепилась: с ₽74,28 за доллар 19 августа до ₽72,56 к 17 сентября. С начала года рубль укрепился более чем на 2% относительно доллара. Этому поспособствовали повышение ключевой ставки Банком России, ралли на рынке сырья и спокойный геополитический фон.
Что будет с российской валютой в следующие месяцы? Мы опросили экспертов валютного рынка, чтобы выяснить, чего ждать от рубля до конца 2021 года.
Рост ключевой ставки позитивно сказывается на рубле — но цикл повышения ставок близок к концу
Важным фактором влияния на рубль до конца 2021 года станет денежно-кредитная политика Центробанка. В последние месяцы регулятор взял курс на ее ужесточение, подняв ключевую ставку пять раз подряд, до 6,75%, на фоне продолжающегося роста инфляции.
Carry trade — стратегия получения прибыли на валютном рынке за счет разной величины процентных ставок.
Это уже заметно: по данным ЦБ, в августе был зафиксирован максимальный с февраля 2020 года приток нерезидентов на рынок российского госдолга. По словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, объем вложений нерезидентов в российский госдолг колеблется в пределах около 3 трлн руб. Еще большее повышение ставки поспособствует росту интереса к ОФЗ со стороны иностранных инвесторов.
Опрошенные «РБК Инвестициями» аналитики считают, что цикл ужесточения денежной-кредитной политики близок к завершению, но еще не окончен. Аналитик инвестиционного холдинга «Финам» Анна Зайцева ожидает повышения ставки до 7% в октябре и 7,25% в декабре. Старший экономист аналитического управления «Открытие Research» банка «Открытие» Максим Петроневич считает, что уже в ноябре-декабре показатель инфляции начнет сокращаться на фоне выбытия из расчета роста цен в конце 2020 года, и потому к концу года ставка не превысит 7%, а в 2022 году расти не будет.
Нефть не окажет сильного влияния на рубль, но все же поддержит его
Нефть — традиционно важный фактор влияния на российскую валюту, в последние годы утративший доминирующее значение из-за бюджетного правила. Оно ограничивает чувствительность рубля к непредсказуемым колебаниям на нефтяном рынке. Соглашение ОПЕК также добавляет стабильности, балансируя предложение и уровень цен на рынке — из-за этого рубль во многом перестал «замечать» колебания цен на нефтяном рынке.
Главный риск — ужесточение монетарной политики мировыми центробанками
Рубль в значительной мере зависит от настроений инвесторов, ожидающих сворачивания стимулирующих мер со стороны мировых ЦБ, в первую очередь — ФРС США. В августе глава Федрезерва Джером Пауэлл заявил, что американская экономика достигла точки, когда она больше не нуждается в существующих объемах поддержки со стороны Федрезерва, и отметил, что «было бы уместно начать снижать темпы покупки активов в этом году».
И хотя Пауэлл не назвал конкретных сроков и подчеркнул, что сокращение стимулов не значит автоматического повышения базовой ставки, рынок воспринял это как сигнал к достаточно скорым переменам в политике регулятора. Это может спровоцировать отток капитала, в том числе и с российского рынка, и оказать давление на рубль.
Другой постоянный риск, создающий неопределенность как для рубля, так и для практически всех других активов, — пандемия, которая все еще не закончена, даже несмотря на массовую вакцинацию. Новые волны способны негативно сказаться на темпах восстановления мировой экономики и аппетитах к риску на глобальных рынках. Геополитический фон же пока отошел на второй план.
Главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Софья Донец в числе основных рисков для рубля назвала негативные новости по восстановлению мировой экономики, новые волны коронавируса или рост инфляционных рисков из-за слишком бурного восстановления экономики и более ранней нормализации денежно-кредитной политики в США. Что касается санкционных рисков — то, на ее взгляд, политический фон сейчас спокойнее, чем в первом полугодии, и новых триггеров для ухудшения пока не видно.
Эксперты прогнозируют укрепление рубля до ₽70 за доллар к концу года
Максим Бирюков, ведущий аналитик УК «Альфа-Капитал»: «Считаем, что у рубля есть значительный потенциал. Не исключаем выход к уровню ₽70 или даже ниже к концу года. К факторам поддержки рубля относим сильнейшую конъюнктуру рынков нефти и газа и других ресурсов. Российские макроиндикаторы внушают все больший оптимизм — золотовалютные резервы на исторических максимумах, как и величина торгового баланса. По многим показателям Россия смотрится интереснее других развивающихся стран».
Михаил Зельцер, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»: «Ждем движение к ₽70 за доллар. Среднесрочная волатильность пары доллар-рубль имеет границу в ₽74,5 — аргументов для большего ослабления нацвалюты не видно».
Григорий Жирнов, инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции»: «В базовом прогнозе рубль может укрепиться до ₽71 за доллар. Один из главных аргументов — рост ключевой ставки, повысивший привлекательность местных облигаций. К тому же рубль поддерживает рост экспорта благодаря ралли на рынке сырья, а также неплохой аппетит инвесторов к рисковым активам. В случае роста волатильности на глобальных рынках и оттока капитала с развивающихся стран рубль может оказаться под давлением, но это не является нашим базовым сценарием».
Софья Донец, главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ: «Прогноз по рублю — ₽70 за доллар на конец года. Рубль давно недооценен фундаментально. Этому способствует санкционная премия — но мы ждем, что на фоне высоких цен на сырье, смягчения квот ОПЕК и улучшения настроения международных инвесторов по отношению к странам с формирующимися рынками рубль сможет частично уменьшить эту недооцененность до конца года. Россия в хорошем положении за счет высоких темпов посткризисного восстановления и низкого уровня бюджетных кредитных рисков».
Дмитрий Полевой, директор по инвестициям ИК «Локо-Инвест»: «Сохраняем прогноз укрепления рубля до ₽71–72 за доллар. Безусловно, на рынке будет сохраняться волатильность из-за внешней конъюнктуры. Факторы все те же: жесткая политика ЦБ, сильный платежный баланс и улучшение потоков капитала из-за портфельных инвестиций в российские активы, а также ожидаемое начало инвестирования средств из ФНБ, которые сократят нетто-объем покупок валюты Минфином. Из основных негативных факторов стоит выделить возможность укрепления доллара к основным мировым валютам, если ФРС все же начнет сворачивать программу выкупа активов в ближайшие месяцы».
Владимир Осаковский, главный экономист Bank of America Securities по России и СНГ: «Наша оценка на конец года — ₽68 за доллар. Рубль — одна из существенно недооцененных валют. Этому есть много причин — геополитического плана и другие. Но, учитывая макроэкономические фундаментальные показатели, которые наблюдаются в России, и политику ЦБ, потенциал для укрепления рубля есть. А дополнительный фактор укрепления — начало расходования средств из Фонда национального благосостояния».
Владимир Тихомиров, независимый эксперт: «По рублю ожидаю стабильного курса — где-то ₽71–72 за доллар на конец года. С апреля мы увидели существенное смягчение геополитического фона — разговоры о каких-то серьезных новых санкциях против России не идут, геополитический риск стал нейтральным для рубля. По рынку ОФЗ мы видим разворот в позитивную сторону».
Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале
Изменчивость цены в определенный промежуток времени. Финансовый показатель в управлении финансовыми рисками. Характеризует тенденцию изменчивости цены – резкое падение или рост приводит к росту волатильности. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.
