Приведение разновременных экономических показателей к какому либо одному моменту времени это
П5.2. Дисконтирование, интегральные показатели
внутренняя норма доходности (внутренняя эффективность)
В Рекомендациях в качестве точки приведения принят момент окончания первого шага расчета.
Дисконтирование показателя, относящегося к t-му шагу,
осуществляется путем умножения его текущего значения на
П5.2.2. Результат сравнения двух проектов с различным распределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.
П5.2.3. Приведенная оценка нормы дисконта справедлива (в рыночной экономике) для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.
Иными словами, если имеется n видов капитала, стоимость
П5.2.4. В нынешнем переходном периоде российской экономики при высокой инфляции депозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег.
В этой ситуации можно использовать два подхода.
В современных условиях, однако, при неразвитом фондовом рынке, такой подход затруднителен, хотя и возможен. Кроме того, он может привести к ошибочным решениям, если субъект в качестве альтернативы будет принимать вложения средств в краткосрочные спекулятивные операции (с иностранной валютой, импортными и дефицитными товарами и т.д.). В этих условиях определенным ориентиром при установлении индивидуальной нормы дисконта может служить депозитный процент по вкладам в относительно стабильной иностранной валюте, хотя и здесь следует учитывать инфляцию (рост цен товаров на российском рынке, выраженных в иностранной валюте) и риск банкротства коммерческих банков, которые принимают соответствующие депозиты.
Одна из ее экономических интерпретаций:
если весь проект выполняется только за счет заемных средств, то ВНД равна максимальному проценту, под который можно взять заем с тем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта за время, равное горизонту расчета.
П5.2.6. Как значение нормы дисконта, так и значение ВНД отражают:
минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска;
конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;
неопределенность условий осуществления проекта и, в частности, степень риска, связанного с участием в его реализации.
Преимуществом ВНД является то, что участник проекта не должен определять свою индивидуальную норму дисконта заранее. Он вычисляет ВНД, т.е. эффективность вложенного капитала, а затем принимает решение, используя ее значение.
Недостатки ВНД указывались в Рекомендациях.
Чистый дисконтированный доход и внутреннюю норму доходности целесообразно вычислять в следующих вариантах:
когда финансирование проекта условно принимается
производящимся только за счет собственных средств (см.
Приложение 1). В этом случае в Кv входят все инвестиционные
затраты данного проекта, а в состав ф (t) не входят финансовые
затраты (по обслуживанию займов, выплаты по облигациям и
когда условия финансирования соответствуют проектным, но в Кv
включается только часть инвестиционных затрат, осуществляемая за
доходов (кроме источников средств) и финансовые издержки.
ЧДД и ВНД, рассчитанная в последнем случае, определяет эффективность использования собственных средств инвестора.
При заданных горизонтах расчета, т. к. величины ЧДД и ВНД зависят от горизонта расчета.
П5.2.7. Перенос точки приведения и пересчет нормы дисконта
приведения. Если до точки приведения имеется t шагов, а после нее
еще Т шагов (например, t шагов строительства + Т шагов
производства, а приведение производится к окончанию
строительства), суммирование в них и формуле для К раздела 2
Дисконтирование
Дисконтирование [discounting] — приведение экономических показателей разных лет к сопоставимому по времени виду. Применение дисконтирования объясняется тем, что человеку свойственно более высоко ценить сегодняшние блага (стоимости) по сравнению с будущими, и величина стоимости определяется мерой такого предпочтения в тех или ных обстоятельствах. Например, прогнозные или плановые результаты инвестиционного проекта могут быть приведены к началу реализации проекта или иному выбраннорму моменту путем умножения соответствующих показателей на коэффициент дисконтирования. Дисконтированием денежных потоков называют приведение их разновременных (относящихся к разным этапам оценки бизнеса или расчета эффективности инвестиционного проекта) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t 0 [1] Строительство крупного объекта требует выделения средств не на год, а на длительный срок. Но совсем не одно и то же — вложить сразу, скажем, 100 млн. руб. или в первом году 10 млн., во втором году — еще 10 млн. руб. и т.д. Точно так же трудно сравнивать проекты двух предприятий, строительство которых начинается в разное время.
В условиях рыночной экономики для этого используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. В случае, если капитал собственный, основой для определения величины нормы дисконта является ставка депозитного процента по вкладам. Если же капитал, вкладываемый в осуществление проекта, является заемным, норма дисконта представляет собой процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В общем случае, когда капитал смешанный (то есть и собственный, и заемный), норма дисконта может быть найдена приближенно, исходя из его средневзвешенной стоимости с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.
В России официальные Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов предлагают использовать в основном два подхода:
1. Если оцениваются проекты, в которых участвует государство, — применять «социальную норму дисконта«, учитывающую не только финансовые интересы государства, но и социальные, экологические требования и приоритеты. (она называется также «экономической нормой» 2. Для оценки коммерческой эффективности проектов, предпринимаемых отдельными хозяйствующими субъектами, последние сами устанавливают норму с учетом альтернативных возможностей направления инвестиций со сравнимым риском.
Затраты, результаты и эффекты для каждого шага расчета реализации проекта приводятся к базисному (или иному избранному) моменту времени путем их умножения на коэффициент дисконтирования at, определяемый на основе нормы дисконта (постоянной или переменной).
Для постоянной нормы (E) коэффициент равен:
Если же норма меняется во времени и в каждый момент t равна Et, то коэффициент дисконтирования вычисляется по более сложной формуле. См. Внутренняя норма доходности.
См. также: Анализ дисконтированного денежного потока, Двухстадийная модель дисконтирования, Дисконт, Дисконтирование будущих доходов, Дисконтирование на середину года, Дисконтированная стоимость, Дисконтированный денежный поток (ДДП), Коэффициент дисконтирования, Метод дисконтирования денежных потоков, Метод дисконтирования будущих доходов,Метод анализа дисконтированного денежного потока, Метод дисконтированных будущих чистых доходов (будущей прибыли),Метод золотого сечения, Норма дисконта, норма дисконтирования, Скорректированная дисконтированная стоимость, Социальная норма дисконта,Ставка дисконти рования, Ставка рефинансирования, Учетный (дисконтный) рынок. Учетный процент, Чистый дисконтированный доход, ЧДД.
[1] См. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (2-я редакция), 2000г.
Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации (15 стр.)
2.5.5. Метод Монте-Карло
Цель метода Монте-Карло (статистического анализа) состоит в определении степени воздействия случайных факторов на показатели эффективности проекта. Метод основан на сборе и обработке больших массивов данных как о проекте (компании), так и о внешней среде, с использованием статистических методов и моделей. На практике метод применяется редко.
Анализ производится следующим образом. Допустим, мы определили, какие именно данные следует признать неопределенными, а также установили диапазон значений, в пределах которого они могут изменяться случайным образом. Если речь идет, например, о двух параметрах, это означает, что определена область значений исходных данных, имеющая форму прямоугольника.
Для трех переменных эта область представляет собой параллелепипед, а для L-переменных – L-мерный параллелепипед. В любом случае совокупность исходных данных, от которых зависит судьба проекта, отображается точкой, лежащей внутри выделенной области. Таких точек великое множество, поэтому выполнить расчет проекта для каждой из них невозможно. Тем не менее необходимо определить, какое воздействие оказывает неопределенность исходных данных на поведение модели.
Предположим, в нашем распоряжении имеется способ выбирать точки в выделенной области данных случайным образом, аналогично рулетке в игорном заведении. Для каждой выбранной таким способом точки мы проведем расчет показателей эффективности и запишем их в таблицу. Проделав достаточно большое количество опытов, мы можем подвести некоторые итоги.
Для количественной оценки результатов используются два критерия: среднее значение и неопределенность.
Предположим, мы проделали N опытов и получили набор значений некоторого показателя fn (n = 1,…, N). Тогда среднее значение M определяется по формуле:
Неопределенность (или коэффициент вариации) рассчитывается следующим образом:
Величину М можно интерпретировать как ожидаемое значение случайной величины fn, а Э – как характеристику рассеяния значений fn. Чем меньше Э, тем ближе лежат значения fn друг к другу, тем точнее средняя величина М характеризует ожидаемое значение fn.
Неопределенность можно рассматривать так же, как оценку риска, связанного с тем, что значение fn отклонится от ожидаемой величины М.
2.5.6. Экспертный анализ
Экспертный анализ устанавливает степень воздействия риска на компанию (проект) путем экспертных оценок специалистов в этой области.
При анализе рисков формируется таблица экспертного мнения (табл. 12).
Таблица 12 Пример таблицы экспертного мнения
В таблице рассматриваются любые возможные риски и уровень их воздействия на рассматриваемый проект. Таблица не имеет отношения к какой-либо определенной дате, отрасли или экономическим обстоятельствам. Уровень предполагаемых рисков и их список формируется в соответствии с индивидуальными знаниями о них.
Для того чтобы заполнить таблицу, необходимо иметь в наличии мощную аналитическую базу. При наличии всех необходимых данных аналитик вносит в таблицу мнение специалистов по анализируемой отрасли. Риск определяется в процентах. Чем выше процент, тем больше предполагаемый риск. Затем финансовые показатели дисконтируются в соответствии с данными рисками для того, чтобы определить возможное воздействие рисков на деятельность компании (реализацию проекта).
2.6. Процесс построения инвестиционной модели
Общая логика построения расчетов проходит через следующие этапы (в соответствии с описанными выше разделами).
1. Выделение основных параметров модели, информации на входе и на выходе. Выбор среды для построения модели.
2. Расчет основных показателей экономической эффективности инвестиционных проектов производится на основе финансовой модели проекта, состоящей из трех основных элементов (а иногда одного или двух): движения денежных средств, прибылей и убытков и баланса.
3. Дисконтирование служит для приведения разновременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени; обычно к начальному периоду. Ставка дисконтирования оказывает влияние только на расчет показателей эффективности. Содержание отчета о движении денежных средств и других финансовых отчетов не зависит от ставки дисконтирования. При расчете денежных потоков ставку дисконтирования лучше всего не рассчитывать, так как он должен быть свободным, чтобы определить все инвестиционные коэффициенты.
При дисконтировании расчетов значения притоков и оттоков денежных средств для каждого периода умножаются на соответствующий коэффициент дисконтирования. Дисконтированный нарастающий чистый денежный поток итоговым значением дает показатель NPV.
Расчеты дисконтированных показателей эффективности выполняются на основе данных, полученных в таблице дисконтированных поступлений и платежей, желательно для каждого периода реализации проекта.
4. Расчет коэффициентов оценки экономической эффективности инвестиционного проекта.
Расчеты недисконтированных показателей эффективности выполняются на основе данных, полученных в таблице поступлений и платежей, желательно для каждого периода реализации проекта.
5. После подготовки расчетной модели проекта рекомендуется рассчитать различные варианты на основе разных:
● масштабов проекта и объемов финансирования;
● форм и схем финансирования;
● темпов развития проекта.
В ходе построения вариантов анализируются риски проекта.
В случае целесообразности можно разработать модель реальных опционов (см. раздел 3.2.4).
6. Оценка эффективности проекта и принятие решения об инвестировании проекта (см. раздел 3).
Важно!
Часто люди в «бане» договариваются о том, что тот или иной проект будет профинансирован. После этого исполнителям остается подготовить бизнес-план – «подложку». Однако «подложка» не избавляет от необходимости прохождения всех стандартных процедур. С одной стороны, задача вроде бы проще, а с другой – формирование документов таким образом заканчивается неудачей. Это зависит от людей, которые изначально принимали решение, насколько они сами понимали реальность успешной реализации всего процесса – как подготовки документов, так и инвестиционного проекта.
При построении модели проекта не следует ею увлекаться чрезмерно. Никогда нельзя забывать, что моделирование – не самоцель, оно никогда не сможет в точности и деталях создать реальную картину будущего проекта, хотя должно к этому в какой-то мере стремиться. Моделирование лишь необходимо для принятия наиболее корректных решений по проекту.
2.7. Специализированные компьютерные программы
Компьютерные программы, по сути, являются средой для моделирования (формами механизма расчетов). Непосредственно же модели являются сутью (самим механизмом расчетов) и содержатся внутри программ.
Программы могут отличаться по разным признакам.
1. Закрытость-открытость. Одни программы позволяют пользователю влиять на механизм расчетов (модель проекта), другие позволяют только видеть, как устроен механизм расчетов, третьи – не позволяют даже увидеть механизм расчетов, в таких программах модель остается закрытой, и не понятно, как рассчитываются показатели.
2. Гибкость. Одни программы позволяют гибко настраивать модель под проект, другие, наоборот, требуют переработки проекта под модель.
Рассмотрим несколько компьютерных программ, которые могут быть использованы для подготовки инвестиционных проектов.
1. Project Expert («Про-Инвест-ИТ»).
3. ИНЭК-Аналитик («ИНЭК»).
4. Калькулятор финансового аналитика (разработчик А. Васина).
5. Самостоятельно разработанная программа.
2.7.1. Project Expert
Разработчиком и носителем авторских прав программы Project Expert является компания «Expert Sistems» группы «Про-Инвест-ИТ». В основу программы положен метод имитационного моделирования, основу которого составляет сценарный подход. Имитационные модели позволяют проигрывать различные варианты развития компании, состояния внешнего экономического окружения. Они дают возможность проверить различные идеи, гипотезы и предположения относительно развития бизнеса, проанализировать последствия их реализации. Деятельность компании воспроизводится посредством описания движения денежных потоков как событий, происходящих в различные периоды времени. Последовательно моделируя в программе планируемую деятельность новой или действующей компании и изменения в экономической среде, можно вести инвестиционное проектирование и финансовое планирование, создавать бизнес-планы, удовлетворяющие международным требованиям, а также оценивать эффективность реализации проектов.
Ответы на тестовые вопросы
1. Бюджетная эффективность отражает:
По-другому можно сказать так: бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального и местного бюджетов.
2. Коммерческая эффективность реализации инвестиционного проекта для предприятия предполагает, прежде всего, учет:
3. Бюджетную эффективность инвестиций можно определить как:
Здесь, видимо, логика такая. В литературе говорится, что основным показателем бюджетной эффективности выступает бюджетный эффект (хотя это не совсем верно: эффект – величина абсолютная, эффективность – величина относительная). А вот для расчета бюджетного эффекта используют отмеченные в вариантах ответов пункты.
4. Бюджетный эффект представляет собой:
5. Социальная эффективность инвестиций учитывает главным образом:
6. Оценка социальных результатов предполагает:
7. Вложение капитала частной фирмой или государством в производство какой-либо продукции представляет собой:
8. Капитальные вложения представляют собой:
9. Финансовые инвестиции могут быть направлены на:
10. Реальные инвестиции могут быть направлены на:
11. Субъектом инвестиционной деятельности, осуществляющим инвестиции, является:
12. Субъектом инвестиционной деятельности, выполняющим работы по договору или контракту, является:
13. Субъектом инвестиционной деятельности, осуществляющим реализацию инвестиционного проекта, является:
14. Субъектом инвестиционной деятельности, для которого создаются объекты капитальных вложений, является:
15. Найдите ошибку. Особенности процесса инвестирования:
16. Классификация инвестиций по формам собственности:
17. По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе различают инвестиции:
18. Воспроизводственной структурой называется соотношение в общем объеме капитальных вложений затрат на:
19. Технологической структурой называется отношение в общем объеме капитальных вложений затрат на:
20. Срок окупаемости инвестиционного проекта – это:
21. Предынвестиционная фаза жизненного цикла инвестиционного проекта включает:
22. Инвестиционная фаза жизненного цикла инвестиционного проекта включает:
23. Эксплуатационная фаза жизненного цикла инвестиционного проекта включает:
24. При использовании схемы начисления простых процентов инвестор будет получать доход:
25. Процесс, в котором при заданных значениях будущей стоимости капитала FV и процентной ставке r требуется найти величину текущей стоимости финансовых вложений к началу периода инвестирования n, называется:
26. Множитель, который показывает «сегодняшнюю» цену одной денежной единицы будущего:
27. Проект признается эффективным, если:
28. Необходимо обеспечить сопоставимость денежных показателей при:
29. В качестве дисконтных показателей оценки экономической эффективности инвестиционных проектов используют:
30. В качестве простых показателей оценки экономической эффективности инвестиционных проектов рассчитывают:
31. Инвестиционный проект следует принять к реализации, если чистая текущая стоимость NPV проекта:
32. При увеличении стоимости капитала инвестиционного проекта значение критерия NPV:
33. В ходе расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиционного проекта оценивается:
34. Внутренняя норма рентабельности инвестиционного проекта IRR определяет:
35. Инвестиционный проект следует принять, если внутренняя норма рентабельности IRR:
36. Значение учетной нормы рентабельности инвестиций сравнивается с целевым показателем:
37. Термин «дисконтирование» означает:
38. Если номинальная процентная ставка составляет 10%, а темп инфляции определён в 4% в год, то реальная процентная ставка составит:
39. Инвестиционный рынок состоит из:
40. Нормативные условия, создающие законодательный фон, на котором осуществляется инвестиционная деятельность, представляют собой:
41. Реальные инвестиции – это:
42. Источниками инвестиций могут выступать:
43. Помещение средств в финансовые активы других предприятий представляет собой:
44. Кто непосредственно занимается реализацией инвестиционного проекта:
45. Первый этап оценки инвестиционного проекта заключается в:
46. Затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за рамки прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта, но отражающие интересы всего народного хозяйства учитываются в показателях:
47. Влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы бюджетов всех уровней отражают показатели:
48. Второй этап оценки инвестиционного проекта заключается в оценке эффективности проекта:
49. Последствия реализации проекта для отдельной, генерирующей проект организации без учета схемы финансирования учитывают показатели:
50. Движение средств за период реализации инвестиционного проекта – это:
51. Приведение разновременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени – это:
52. Денежный поток от инвестиционной деятельности – это:
53. Суммарный денежный поток от инвестиционной деятельности состоит из:
54. Инвестиционный проект следует принять, если IRR (внутренняя норма доходности):
55. Критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта определяется тем, что:
56. Чему равен индекс доходности, если сумма дисконтированных денежных доходов равна 26931, а инвестиционные издержки равны 25000?
57. Метод равномерного распределения общей суммы платежей по годам использования инвестиционного проекта называется …
58. Для реализации инвестиционного проекта фирма вынуждена взять кредит в сумме 20000 тыс. руб. Продолжительность погашения кредита и использования инвестиционного проекта равна пяти годам, после чего остаточная стоимость проекта равна нулю. При этом размер ренты (процентной ставки) равен 10% (при данных условиях коэффициент аннуитета равен 0,2638).В этом случае размер ежегодного платежа составит:
59. Отношение суммы всех дисконтированных денежных доходов от инвестиций к сумме всех дисконтированных инвестиционных расходов:
60. Основополагающим принципом метода сравнительной эффективности приведенных затрат является выбор варианта исходя из:
61. Исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками, позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта метод:
62. Показатель, который обеспечивает нулевое значение чистой приведенной (текущей) стоимости это:
63. Существенный недостаток показателя внутренней нормы прибыли, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств, позволяет устранить:
64. Метод оценки рисков, состоящий в измерении влияния возможных отклонений отдельных параметров проекта от расчетных значений на конечные показатели ценности проекта – это:
65. Инвестиционный риск – это:
66. Инвестиционные риски классифицируют по следующим признакам:
67. Основные факторы рисков для инвестиционных проектов включают:
68. При проведении анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции учитывается, что инфляция выражается в:
69. Норма прибыли (процентная ставка за кредит), включающая инфляцию, называется:
70. Норма прибыли без учета инфляции называется:
71. Если номинальная норма прибыли используется как учетная ставка, то:
72. Если при расчете экономической эффективности ИП берутся фактические цены (с учетом инфляции), то дисконтировать денежные потоки надо по:
73. Если при расчете экономической эффективности ИП исходят из базовых (неизменных) цен, то дисконтировать денежные потоки следует по:
74. Если расчет ведется в свободно конвертируемой валюте, то инфляция может оказать влияние на показатели эффективности ИП вследствие несовпадения темпов роста уровня инфляции и:
75. Цена, приведенная к некоторому определенному моменту времени, когда осуществлены основные инвестиционные издержки, и в последующий период начнется процесс полезного использования ИП – это:
76. Цена продукции или ресурсов, выраженная с помощью международного ликвидного денежного средства – это:
- расчетная цена; + мировая цена; прогнозная цена; базисная цена.
