Мультипликатор EV простыми словами.
Что такое Enterprise Value (EV)? Значение Enterprise Value, или EV для краткости, является мерой общей стоимости компании, часто используемой как более полная альтернатива капитализации на фондовом рынке.
Самый простой способ оценки акционерной компании — её рыночная капитализация, то есть стоимость акций, умноженная на их количество. Такая оценка дает необъективное представление о стоимости бизнеса по нескольким причинам:
Для более точной оценки стоимости компании используется финансовый показатель Enterprise Value.
Что такое Enterprise Value.
EV — это финансовый показатель, используемый при оценке стоимости компании в момент слияния (поглощения) или для формирования общей картины по отрасли/рынку. Этот показатель учитывает долговую нагрузку и неоперационные активы (денежные средства и инвестиции). Рассчитать Enterprise Value можно по формуле:
EV = P + Debt — Cash = P + Net Debt
P — это рыночная капитализация компании.
Debt — это долг компании.
Cash — это деньги, и то что можно быстро перевести в деньги.
Net Debt — чистый долг компании.
Производные мультипликаторы, которые рассчитываются на основе Enterprise Value (EV):
При оценке компаний промышленных отраслей соотносят EV с выручкой и EBITDA. При оценке добывающих компаний анализируют отношение EV к запасам, объемам добычи и другим производственным показателям.
Практический пример расчета параметра Enterprise Value (EV)
А теперь рассчитаем Enterprise Value, на примере отчета МСФО за 2018 компании Газпромнефть.
Долг компании «Газпромнефть» на конец 2018 года получился 775 453 млн. руб (это Debt: 90 923 + 684 530.( краткосрочные + долгосрочные обязательства)).
Теперь посмотрим на Cash. Cash — это Денежные средства и их эквиваленты + Краткосрочные финансовые активы. Получается 247 585 + 847 = 248 432 млн. руб.
Чистый долг получается 775 453 — 248 432 = 527 021 млн.руб
Осталось найти рыночную капитализацию компании и прибавить к чистому долгу.
Если взять кол-во акций компании 4 741 млн. шт и умножить на цену акции на 28/12/2018 (344.00) то получается 1 630 904 млн. руб
EV = P + Net Debt = 1 630 904 + 527 021 = 2 157 925 млн.руб
Заключение. EV — объективный показатель оценки стоимости компании, учитывающий чистый долг. Формула расчета одна (в отличие от EBITDA, интерпретаций которых 4-5 различных вариантов). Все данные для расчета могут быть взяты с баланса или отчета о прибыли и убытках.
EV/EBITDA – что это в акциях, формула
Оценка доходности ценных бумаг – определяющий фактор среди инвесторов для принятия решения о включении финансовых инструментов в портфель. Перед приобретением акции необходимо провести фундаментальный анализ предприятия, сравнить ситуацию по конкурентам и спрогнозировать свой будущий доход. EV/EBITDA как раз дает возможность оценить финансовое положение эмитента и справедливость стоимости ценных бумаг.
Что показывает EV/EBITDA
Данный коэффициент показывает период окупаемости компании за счет ее прибыли до вычета обязательных платежей: процентов, налогов и амортизации.
Чтобы объяснить, что такое EV/EBITDA простым языком, разберем, из чего он складывается:
Также аналитики пользуются аббревиатурой Ltm EV/EBITDA, которая расшифровывается как Last Twelve Months, что в переводе означает «Последние 12 месяцев», то есть значение показателя за год до текущей даты.
Как рассчитать EV/EBITDA
EV/EBITDA – это отношение стоимости компании к величине «грязной» прибыли (EV to EBITDA).
Показатель EV складывается из двух величин:
Показатель EBITDA можно вычислить по формулам двумя методами:
\( ОП \) – операционная прибыль;
\( АмОС \) – амортизация основных средств;
\( АмНма \) – амортизация нематериальных активов.
\( ЧП \) – чистая прибыль;
\( ПрД \) – процентный доход;
\( Н \) – налог с прибыли.
Где найти рассчитанный коэффициент EV/EBITDA
В готовом виде данный мультипликатор не встречается в официальной финансовой отчетности предприятий, т.к. он не является стандартным бухгалтерским показателем.
Иногда финансовые менеджеры компаний анализируют его величину для внутренней оценки состояния бизнеса, но такие данные редко публикуются в открытых источниках.
Кроме того, в сети существует множество сервисов, где в режиме подписки можно найти необходимые аналитические данные, комплексные финансовые результаты и мультипликаторы компаний, подборки и рейтинги по отраслям и периодам, собранные по различным параметрам.
Такие сервисы предлагают подробные аналитические модели и алгоритмы расчета показателей. С одной стороны, можно пользоваться предоставленными данными для принятия личных инвестиционных решений. А с другой – проверять входные параметры и сравнивать их с собственным видением ситуации.
Интерпретация и нормативы
Единого норматива EV/EBITDA не существует. Его значение зависит от сферы деятельности компании. Если отрасль динамично развивается, то значение коэффициента будет выше среднего. Эмитенты со стабильными финансовыми результатами чаще всего имеют EV/EBITDA в диапазоне средних. Слишком низкий показатель говорит о недооцененности компании.
Среднее значение мультипликатора EV/EBITDA по отечественным предприятиям – 6 пунктов.
Как использовать EV/EBITDA в инвестициях
Коэффициент позволяет сравнить несколько компаний одной отрасли и найти среди них недооцененные, которые в перспективе могут дать хороший рост. И чем меньше значение, тем больше отдачи получит инвестор от суммы своих вложений.
Особенно это касается непубличных компаний, которые не раскрывают свою отчетность. Однако некоторые показывают свою доналоговую прибыль. Если сравнить ее со средним EV\EBITDA по конкретному сектору рынка, можно провести оценку справедливой стоимости бизнеса.
Подобным способом можно оценить также стоимость отдельных непубличных активов для прогнозирования дальнейшего роста финансового потенциала.
Сравнение P/E и EV/EBITDA
EV/EBITDA часто сравнивают с коэффициентом P/E, который показывает отношение величины капитализации компании к годовой чистой прибыли. Обе метрики используются инвесторами для оценки окупаемости инвестиций.
| Компания | EV/EBITDA | P/E |
|---|---|---|
| Русал | 9,6 | 5,1 |
| Полюс | 7,3 | 9,9 |
| ВСМПО-АВИСМА | 7,3 | 39,4 |
| Алроса | 6,5 | 9,3 |
| Полиметалл | 5,8 | 7,2 |
| Лензолото | 2,0 | 1,7 |
EV/EBITDA, в отличие от P/E, дает возможность проводить сравнительную оценку предприятий, исключая различия в методиках расчета налоговой и кредитной нагрузки, а также освобождая полученный результат от волатильной составляющей.
А P/E может быть иногда необоснованно завышен под влиянием настроения инвесторов (например, как у компании ВСМПО-АВИСМА в третьей строке таблицы), чего не скажешь о EV/EBITDA (который у той же самой компании находится почти на среднем уровне).
Высокое значение P/E традиционно означает, что инвесторы готовы платить большую цену относительно прибыли, т.к. выдвигают оптимистичные прогнозы насчет темпов роста компании. А низкий P/E помимо снижения стоимости акций в будущем может также сигнализировать о наступлении неблагоприятных макроэкономических факторов, которые повлияют на бизнес не лучшим образом.
Аналоги EV/EBITDA
В некоторых сферах бизнеса используют аналоговые варианты коэффициента, заточенные непосредственно под специфику отрасли.
Используется в нефтегазовой отрасли.
X (exploration expense) – затраты на разведочное бурение и прочие исследования.
Используется в ритейлерском бизнесе, где R (rent expense) – затраты на аренду, играют значительную роль.
Инвесторы и аналитики могут качественно оценить структуру фиксированных расходов, если имеют возможность вынести затраты на аренду в отдельную категорию.
Вместо EBITDA в знаменателе мультипликатора иногда встречаются также:
Все перечисленные аббревиатуры являются вариациями операционной прибыли, адаптированными под тот или иной сектор мирового рынка.
Преимущества и недостатки мультипликатора EV/EBITDA
Примеры расчета EV/EBITDA на основе отчета
Рассчитаем значение мультипликатора для компании ПАО «ГМК «Норильский никель» по данным международной бухгалтерской отчетности за 6 месяцев 2021 гг.
Для расчета EV понадобятся следующие данные:
1) Чистый долг компании – складываем по балансовому отчету пассивные статьи «Краткосрочные обязательства» и «Долгосрочные обязательства» (рис. 2) за вычетом Денежных средств и их эквивалентов (рис. 1):
3 491 + 10 104 – 1 972 = 11 623 млн. долл.
(841 156, 51 млн. руб. по курсу 1$ = 72,37 руб. на 30.06.2021)
2) Величина рыночной капитализации ценных бумаг компании по итогам торгов на фондовом рынке – берем значение по данным листинга Московской биржи:
За 6 месяцев 2021 = 3 918 790,97 млн. руб.
Итоговое значение EV получаем как сумму двух рассчитанных показателей:
4 759 947,48 млн. руб.
Для расчета EBITDA воспользуемся методом «снизу вверх».
Для этого к величине прибыли до налогообложения (рис. 3) прибавляем величину Износа и амортизации (рис. 4), значение Процентов уплаченных (рис. 5) за вычетом Процентов полученных (рис. 6):
EBITDA = 5283 + 461 + 139 – 44 = 5 839 млн. долл.
(422 568,43 млн. руб. по курсу 1$ = 72,37 руб. на 30.06.2021)
В результате значение EV/EBITDA = 8,15 – данный показатель на 2 пункта выше среднего значения по отрасли, что вполне обоснованно.
Примеры использования EV/EBITDA в инвестициях
Когда вы понимаете, как работает коэффициент, и грамотно интерпретируете его значения, то можете справедливо оценить перспективы тех или иных акций в будущем.
Сравнив значение мультипликатора, рассчитанного по компании «Норильский никель», со средними значениями в Таблице 1, видим, что его значение выше среднего. Теоретически это значит, что компания уже исчерпала ресурсы для роста, и лучше приобретать акции недооцененных компаний, например, Лензолото и Полиметалл, которые в перспективе могут дать хороший рост.
Но не стоит забывать, что в EV/EBITDA закладываются ожидания инвесторов, которые по Норникелю могут быть более, чем оптимистичными. Ведь у компании стабильно растущая прибыль и отличная дивидендная политика. Поэтому есть шансы выйти в хороший плюс, приобретая ее ценные бумаги.
Заключение
Для качественного анализа инвестиционной привлекательности любой компании следует использовать помимо EV/EBITDA и другие показатели, позволяющие всесторонне оценить ее финансовый потенциал и рассчитать будущую доходность для вкладчиков. Причем рассматривать их следует в динамике, а не использовать для прогноза единичные значения за отдельные временные периоды.
Мультипликаторы – все, что вам нужно знать!
Понимание мультипликаторов
Мультипликаторы – это производные финансовые показатели, которые позволяют оценить бизнес компании и сравнить ее с конкурентами.
Суть мультипликаторов в том, что мы приводим рыночную оценку (цена акций) компании и ее бизнес оценку (прибыль, выручка и т.п.) к единому знаменателю.
Условно говоря из двух (и более) цифр, мы получаем одну. И эту одну цифру легко оценить и сравнить с аналогичной цифрой у других компаний.
Поясню на примере:
1. Прибыль компании A – 100 000 рублей
2. Прибыль компании B – 1 000 000 рублей
Вопрос: акции какой компании лучше покупать?
Еще пример:
1. Капитализация компании С – 1 млрд. рублей
2. Капитализация компании D – 5 млрд. рублей
Вопрос: акции какой компании лучше покупать?
Собственно в обоих случаях на вопрос ответа нет, так как недостаточно данных для оцени – в первом примере мы не знаем цену покупки, во-втором показатели бизнеса.
Сам по себе факт того, что прибыль компании B больше, чем прибыль компании A ни о чем не говорит.
А вот скажем соотношения между капитализацией компании и ее прибылью уже достаточно для оценки. Мы просто выбираем компанию с лучшим соотношением.
Вот такое соотношение и есть наш мультипликатор. И таких всевозможных соотношений (капитализация/прибыль, капитализация/выручка и т.п.) множество – каждое из них представляет собой отдельный мультипликатор.
Отсюда и рождается стоимостная оценка компаний, понимание того – дорогая компания или дешевая.
Ведь вы можете вычислить определенный мультипликатор для всех компаний одной и той же отрасли, а затем посчитать среднее арифметическое.
А дальше просто – если мультипликатор конкретной компании выше (ниже) чем средний по отрасли, то компания переоценена (недооценена) рынком.
Точно также вы легко можете сравнивать компании между собой и при этом вас уже не волнует, если компания А в 100 раз больше по капитализации, чем компания B – мультипликаторы приведены к единому знаменателю.
Мультипликатор P/E – это то, с чего все всегда начинают. И вот почему:
P/E простой
P/E = Капитализация / чистая прибыль. Все действительно просто – однозначно понятно, что такое капитализация и что такое чистая прибыль. Очень сложно ошибиться при расчете такого мультипликатора.
P/E универсальный
P/E можно рассчитать для любой компании, независимо от типа ее бизнеса. Это действительно полезное свойство, так как компании финансового сектора (банки, УК) имеют отличную от компаний реального сектора отчетность и целый ряд мультипликатор для них не применим. P/E применим для всех
P/E не убиваемый
P/E можно рассчитать при любых раскладах, даже если у компании убыток. В этом случае P/E просто помечается как ‘отр.’, что нам однозначно говорит о том, что у компании убыток. Других коннотаций здесь быть не может (капитализация ведь не может быть отрицательной).
P/E понятный
Еще один немаловажный фактор – P/E логичен и понятен любому человеку. Мы делим всю стоимость компании (капитализацию) на ее годовую прибыль и получаем количество лет за которые бизнес компании окупит себя.
Проще всего понимать смысл, представляя себя покупателем бизнеса. Вот вам говорят – есть готовый бизнес, автомойка – она ежегодно приносит 1 млн. рублей прибыли. Продать вам ее хотят за 5 млн. рублей. Вы тут же в уме прикинули, что отобьете свои деньги за 5 лет, если купите компанию. 5 – это и есть P/E = 5 млн. (капитализация) / 1 млн. (прибыль).
Точно также для вас это работает и когда вы покупаете акции (долю в компании!)
Мультипликатор P/E ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Но есть и недостатки!
P/E поверхностный
Вы правда думаете, что оценки P/E достаточно для принятия инвестиционного решения? Чистой прибылью можно манипулировать, на нее влияют любые поправки, не относящиеся к операционному бизнесу, искажая ее (например штрафы или наоборот выплаты от страховой, которые к бизнесу не имеют никакого отношения, но на P/E влияют)
P/E знает не все
Иногда P/E может быть большим не потому что прибыль маленькая, а потому что рынок оценивает компанию с премией. Например, компания показывает отличные темпы роста и может стать супер-гигантом. Все в надежде на огромный рост хотят купить акции и из-за этого растет капитализация (еще быстрее чем прибыль) и растет P/E. Но это не означает, что компания плохая, наоборот она настолько хороша, что рынок готов за нее переплатить.
Мультипликатор EV/EBITDA: преимущества и недостатки
Мы говорили, что P/E – это такая базовая, простая и понятная оценка бизнеса, которая при этом имеет недостатки, например на прибыль компании может влиять множество корректировок, которые к самому бизнесу и не относятся (внезапный штраф). Есть из этой же серии и другой недостаток:
Капитализация компании может отличаться от ее реальной стоимости
Возьмем автомойку за 5 млн. рублей. Представьте, вы ее купили, а оказалось у компании кредитов еще на 2 млн. рублей и вам их нужно заплатить. Получается, что реальная стоимость компании для вас теперь не 5 млн., а 5 + 2 = 7 млн. рублей.
EV/EBITDA – справедливый P/E
Здесь и возникает EV/EBITDA, который все эти несправедливости P/E должен учесть. Тогда в новой формуле имеем:
EV – справедливая стоимость (справедливый P)
EBITDA – справедливая прибыль (справедливый E)
Я лично предпочитаю запоминать именно так, через связь c P/E, потому что так не нужно заучивать формулу, а достаточно просто понимать смысл.
EV – справедливая стоимость
EV = капитализация + долг – денежные средства.
Долг идет именно с “+”, потому что он для нас увеличивает стоимость компании (нам придется платить больше), а денежные средства с “-“, потому что они нам стоимость уменьшают.
Оба эти показателя можно найти в финансовой отчетности компании, в форме баланса.
EBITDA – справедливая прибыль
Здесь проще всего запомнить, если ты знаешь английский, так как EBITDA – это обычный акроним.
EBITDA – Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization
EBITDA – Прибыль до процентных платежей, налогов, обесценивания и амортизации (в МСФО отчетах два последних пункта как правило идут вместе как амортизация)
Смысл расчета показателя EBITDA как раз в том, чтобы убрать все корректировки прибыли, которые не относятся к самому бизнесу.
Простейший пример:
– Компания А находится в США и платит 40% налога с прибыли
– Компания B находится в России и платит 13% налог с прибыли
Получается, что эти компании не очень то и честно сравнивать по P/E, так как первая может приносить больше операционной прибыли, но в итоге иметь меньше чистой прибыли и т.п. Нам же как инвесторам, хочется оценить сам бизнес.
Вот EBITDA нам в этом и помогает, исключая данные поправки.
Важно:
EV – это не мультипликатор
EBITDA – это не мультипликатор
Что первый, что второй – финансовые показатели, которые выражаются в конкретных единицах валюты (доллары, рубли и т.п.). Соответственно и сравнивать их между собой у разных компаний смысла нет. Точно также как мы не сравниваем отдельно прибыль или капитализацию.
Нам эти данные нужны, чтобы посчитать мультипликатор EV/EBITDA. Именно он наша конечная цель.
Мультипликатор EV/EBIDA ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Недостатки EV/EBITDA
Их хватает и даже больше, чем у P/E
Не универсальность
EV/EBITDA не применим для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл.
Не однозначность
Здесь я подразумеваю то, что отрицательный EV/EBITDA не ответит вам на вопрос, что происходит в компании. И числитель, и знаменатель в формуле расчета могут оказаться отрицательными. Более того, они оба могут оказаться отрицательными и тогда результат окажется положительным. И такие примеры есть – возьмите тот же Сургутнефтегаз.
Если вы видите отрицательный P/E – вы знаете, что у компании убыток. Если вы видите отрицательный EV/EBITDA – вы не знаете ничего.
Вопросы к самой методике
«Неужели менеджеры думают, что зубная фея понесёт капитальные затраты?» Уоррен Баффет.
Вот что нам говорит Баффет, один из критиков показателя EBITDA. Если переводить на русский, его возмущение относится к тому, что EBITDA не учитывает амортизацию и справедливый вопрос Баффета – а сфига ли?)
Пример
Если компания потратила 99 млн рублей на покупку новых компьютеров для своих сотрудников и решает списать эти траты в течение трёх лет линейным способом, то в первый год показатель «расходы» будет учитывать треть реальных затрат на покупку компьютеров — 33 млн рублей, а, значит, уменьшит показатель «прибыль».
В последующие два года показатель «прибыль» также будет уменьшен с учётом трети затрат на покупку компьютеров. Показатель EBITDA не учитывает эти списания!
ДОЛГ и мультипликаторы, которые его оценивают
Здесь мы будем говорить про обязательства, долг, чистый долг и мультипликатор NetDebt/EBITDA
Для начала давайте определим, что у компании есть обязательства, а есть долг. И то, и другое вы можете найти в форме баланса. Здесь долг – это один из пунктов раздела об обязательствах.
Компания еще не выполнила услуги перед клиентами? Это обязательство. Не выплатила зарплаты? Это обязательство. А вот если (и только если) компания взяла кредит и должна его вернуть – это долг! (ну и обязательство тоже).
Так вот нас интересует долг.
Разница между долгом и чистым долгом – это те денежные средства, которые у нас есть на счетах. Условно мы должны 100 рублей, но у нас в кармане свободные 50 рублей. Наш долг – 100 рублей, а наш чистый долг 50 рублей.
Кстати говоря, и долг, и обязательства подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. Поэтому итоговая формула чистого долга такая:
Чистый долг = Краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы – денежные средства и эквиваленты
Как не парадоксально, но отрицательное значение чистого долга считается негативным показателем.
Отсутствие задолженности (превышение наличных средств и ликвидных активов над долгами) говорит о том, что компания неэффективно использует деньги, ведь использование заемных средств позволяет обеспечить рост производства (эффект финансового рычага).
Мультипликатор NetDebt/Ebitda ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Мультипликатор NetDebt/EBITDA
Данный мультипликатор показывает отношение чистого долга к EBITDA. Он говорит инвестору, сколько лет нужно бизнесу компании, чтобы выплатить весь долг. Значение показателя NetDebt/EBITDA выше 3 говорит о высокой долговой нагрузке. И чем показатель больше, тем хуже.
ROE (Return On Equity) – Рентабельность собственного капитала
ROIC (Return On Invested Capital) – Рентабельность инвестированного капитала
Я в свое время в блоге писал про каждый из этих мультипликаторов (ссылки приложил). Здесь поэтому расскажу в общем.
Как вы уже заметили, данные мультипликаторы оценивают рентабельность (эффективность бизнеса). Везде в формулах исследуется отношение прибыли компании к какому-либо ее показателю.
А какую часть прибыль составляет от выручки?
А какую часть прибыль составляет от собственного капитала?
От активов?
Этими вопросами мы хотим понять: насколько эффективен бизнес компании?
Вот есть 2 банка, с одной и той же прибылью. Первый банк (конечно же Тинькофф) получает прибыль, имея собственный капитал 100 млн. рублей, а второй эту же прибыль генерирует, имея собственный капитал 200 млн. рублей
Вот и получается, что рентабельность собственного капитала (ROE) первого банка в 2 раза выше.
Мультипликатор ROE ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Рентабельность – относительный показатель экономической эффективности. Рентабельность отражает степень эффективности использования материальных, трудовых, денежных и др. ресурсов.
Мультипликаторы рентабельности особенно полезны при анализе банков. В том числе потому, что многие стоимостные мультипликаторы для банков не применимы.
Поэтому, в моем недавнем анализе Сбербанка, Тинькофф и БСП я много ссылался именно на мультипликаторы рентабельности.
Что я понял, 3 года считая мультипликаторы по всем компаниям
3 вывода, которые я для себя сделал:
1. Лучше иметь под рукой не только актуальные мультипликаторы, но и динамику их изменения на историческом периоде. Один неадекватный отчет может поменять всю картину, тогда как в динамике вы будете видеть реальное положение вещей.
2. Оценивать компании нужно комплексно сразу по нескольким мультипликаторам, а не по одному.
3. Лучше считать мультипликаторы разных компаний по своим одинаковым формулам, чем брать уже рассчитанные самими компаниями значениями. Так вы приведете все данные к единому знаменателю, их можно будет сравнивать между собой и вы будете знать как получились все эти цифры.
