IPO или DPO: в чем разница
В чем разница Direct listing и IPO? Есть ли возможность принять участие мелкому розничному инвестору? Разбираемся.
Интерес к прямому листингу вырос после выхода #SPOT в 2018 году, которая пропустила процесс IPO и разместила акции непосредственно на бирже.
Факторы к direct listing:
Компания не привлекает новые средства и не выпускает новые акции.
Выпущенные акции котируются на бирже без первичного/вторичного андеррайтинга — мин расходы на сделку (
Вместо привлечения нового внешнего капитала (как при IPO) акционеры — сотрудники/инвесторы — конвертируют свою долю в акции, которые затем котируются на бирже.
Ранние инвесторы могут свободно продавать свои акции, но не обязаны.
Новые акции не выпускаются → сделки происходят только в том случае, если акционеры продадут свои акции.
Цена зависит исключительно от спроса и предложения — это повышает волатильность (диапазон менее предсказуем).
Нет «roadshow» для инвесторов → нет нужды вызывать интерес (компания и так с «именем»).
Нет стабилизирующего агента → при IPO это обеспечение ликвидности во избежания сильного движения цены + поддержка цены при покупке акций ниже определенного уровня.
Не обязателен «lock up» период (при IPO зачастую есть) → после листинга акции могут быть приобретены широкой публикой → инвесторы могут получить денежные средства в любое время без периода «блокировки».
Нет «overallotment option» (т.н. «Greenshoe option») → в контексте IPO положение предоставляет андеррайтеру право продать инвесторам больше акций, чем первоначально планировалось эмитентом (если спрос на эмиссию ценных бумаг окажется выше, чем ожидалось).
Выводы
Большинство компаний нуждаются в новом капитале и плотной базе акционеров. Поэтому прямые листинги не заменят IPO. Здесь преследуются иные цели — ликвидность для существующих акционеров и недорогой процесс выхода. Для компаний с неоспоримым инвест спросом — это отличный способ перепрыгнуть андеррайтеров с их высокими ставками и требованиями.
Читатели пишут. Здесь делятся опытом и рассказывают свои финансовые истории
O прямом листинге Slack спустя три месяца после его проведения
Компания Slack, разработчик корпоративного мессенджера для общения и управления проектами, 20 июня вышла на биржу Nasdaq под тикером WORK, акции были размещены не через IPO, а посредством прямого листинга.
Это был второй в истории случай такого размещения: первым был стриминговый сервис Spotify в 2018 году.
Успех платформы можно назвать случайным. Изначально основатель планировал создать игровую компанию Tiny Speck, которая разработала компьютерную игру Glitch. Тогда безымянный мессенджер был создан для коммуникации внутри команды.
Несмотря на усилия, игровой проект оказался коммерчески неуспешным. Основатель в октябре 2012 года решил закрыть игру. Напоминает об этом событии сайт Hire a Genius, где разместили резюме сокращённых сотрудников.
В 2013 году начали искать новый пивот, им стал внутренний чат. Так началась история Slack. Название — сокращение фразы Search Log of All Communication and Knowledge.
Уже в 2015 году количество активных пользователей в день составляло 500 тысяч. Сегодня Slack активно используют в работе российские и зарубежные компании, среди которых Adobe, eBay, Airbnb, PayPal и другие.
Slack зарабатывает деньги на подписчиках, используя фримиум-модель (базовая функциональность предоставляется бесплатно).
В апреле компания представила в Комиссию по ценным бумагам и биржам США форму S-1, подтвердив своё желание выходить на фондовый рынок. Slack раскрыла свои данные по итогам 2018 финансового года:
10 млн ежедневно активных пользователей.
Прямой листинг — это новая процедура, которая исключает участие инвестбанков. До Slack из технологических компаний таким образом на биржу выходил музыкальный сервис Spotify. Смысл в том, что акции, находящиеся на рынке OTC (у менеджмента, сотрудников и венчурных инвесторов), просто начинают торговаться на бирже.
Отличия такой процедуры от IPO следующие:
При прямом листинге компания не привлекает новые средства. Компании, выбирающие прямой листинг, привлекают капитал через механизм частных инвестиций в публичный акционерный капитал (private investment in public equity, PIPE).
Андеррайтеры — обязательные участники процесса IPO. Это, как правило, инвестиционные банки, которые проводят сделку. Они тщательно изучают бизнес компании и её перспективы на фондовом рынке.
Андеррайтеры первыми покупают выпускаемые акции, чтобы дальше перепродать их на широком рынке. Соответственно, если в цепочке нет андеррайтеров — как при прямом листинге — компании не нужно ни с кем делиться деньгами.
Процедура IPO считается дорогой: компания тратит деньги на выпуск, услуги консультантов и комиссии. Расходы на прямой листинг существенно ниже.
При IPO у владельцев «старых» акций есть так называемый полугодовой lock up период, в течение которого их владельцы не имеют права продавать активы. При прямом листинге сотрудники компании и венчурные инвесторы могут при желании сразу же выставить свои акции на продажу.
Здесь есть некоторый риск, что прежние владельцы решат сразу же избавиться от своих активов, а новых в достаточном количестве не найдётся.
Как работает прямой листинг
На фоне очень смешанных сводных результатов SPACs и иных IPO, WSJ рассказывает о обнадеживающе позитивных результатах опыта прямого листинга компаний в США. Впервые такую форму листинга применила компания Spotify в 2018 г., с тех пор состоялось 10 аналогичных сделок. На прошлой неделе производитель очков Warby Parker Inc. подала документы на прямой листинг в SEC.
При прямом листинге компания просто начинает торговать на бирже в установленный день. Существует справочная цена, с которой могут начаться торги, но акции по этой цене заранее не продаются. Действующие акционеры могут продавать свои акции, но сами компании не получают никаких денежных средств, выходя на биржу. В целом компании, выбирающие этот путь, обычно имеют хорошее финансовое состояние, поскольку им не нужно привлекать капитал посредством традиционного IPO.
Интересно, что согласно исследованию профессора Финансового университета Флориды Джея Риттера, доходность акций данной группы компаний в среднем за аналогичный период превзошла S&P 500 и широкий индекс IPO. Риттер сравнил эффективность восьми из 10 компаний, которые использовали прямые листинги, включая биржу криптовалют Coinbase Global Inc., компанию майнингу COIN — Palantir Technologies Inc. и потоковую платформу Spotify Technology SA SPOT, с доходностью индекса S&P 500 и фонда Renaissance Capital IPO ETF. Получилось, что акции компаний прямого листинга выросли на 64,4% от цен первого торгового дня до цен на 28 августа этого года, тогда как сравнительная доходность S&P 500 составила 26,8%, а фонда Renaissance 31,1%.
«Это отражает тот факт, что группа, выбранная для прямого листинга, является действительно высококачественной группой компаний», — сказал Риттер для WSJ.
© текст Александр Абрамов
На смартлабе только часть постов, остальные — в телеграмм.
(некоторые смартлабовцы не любят, когда ставят ссылку на телеграмм в посте, если вы из таких, сорри)
Что такое прямой листинг (DPO)? Для кого это хорошо, а для кого плохо?
В прошлых статьях мы уже достаточно неплохо разобрались в рынке первичных публичных размещений (IPO) как с теоретической, так и с практической стороны вопроса. Давайте вспомним эти статьи:
Рассказывая о рисках инвестирования в IPO, я мельком упомянул постепенное развитие процесса прямого листинга (DPO: Direct Public Offering), которому и будет посвящен данный материал.
Что такое прямой листинг и чем он отличается от IPO?
Итак, прямой листинг (DPO) – это процесс выхода компании на биржу, при котором продаются не новые акции, а уже существующие бумаги акционеров. То есть, посредством прямого листинга компания не привлекает средства для развития (сейчас все немного изменилось, но об этом чуть позже), а лишь дает возможность своим действующим акционерам «выйти из капитала» с одновременным получением публичного статуса.
В отличие от прямого листинга, IPO позволяет компании привлекать новые деньги для развития. Именно поэтому выход на биржу через IPO сейчас намного популярнее в сравнении с прямым листингом.
Чем прямой листинг выгоднее для эмитента в сравнении с IPO?
Традиционно процесс подготовки к выходу на биржу через IPO является достаточно продолжительным и трудоемким. Компании необходимо найти аудиторов, андеррайтеров, маркетологов, юристов; создать инвестиционный меморандум; провести серии роуд-шоу и т.д. Все эти процессы отнюдь не являются дешевыми, а комиссионные всем посредникам могут быть весьма внушительны.
При прямом листинге количество посредников удается значительно сократить. К примеру, не потребуется платить тем же андеррайтерам, что делает процесс выхода на биржу через прямой листинг более дешевым и простым в сравнении с IPO. Как следствие, если компании не нужны новые деньги на развитие, то она скорее выберет DPO, а не IPO.
Помимо этого, сейчас достаточно распространенной является практика «занижения стоимости» акций андеррайтерами перед IPO. Это делается для того, чтобы сами инвестиционные банки и их клиенты смогли неплохо заработать на размещениях. Все мы помним, что нередко «интересные» бумаги растут в первый день торгов на 100-200%. Однако для самой компании было бы намного выгоднее продать акции по более высокой оценке. Да и это вполне логично и справедливо, ведь рынок в первый день торгов может переоценить бизнес в разы, а самой компании почему-то приходится продавать акции со значительным дисконтом.
И в чем же здесь проблема?
Казалось бы, ну и что с того? Пускай себе крупные компании выходят на биржу через прямой листинг, ведь большинство технологических стартапов, акции которых и являются наиболее интересными с точки зрения перспектив роста, все равно нуждаются в деньгах и выбора нет (только IPO). Верно? Уже не совсем.
Чуть выше мы затронули тему «несправедливости» в оценках акций со стороны андеррайтеров. Недовольные эмитенты уже не раз обращали на это внимание и подавали заявки в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) с просьбой разрешить привлекать новые средства через процесс прямого листинга, при котором в первый день торгов стоимость акций устанавливает «сам рынок» посредством баланса спроса и предложения, а не андеррайтеры.
В частности, в конце 2019 года Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) выступила с подобным запросом в SEC, однако он был отклонен. В конце лета 2020 года аналогичную заявку (которая пока рассматривается) подала и биржа NASDAQ. Никто в действительности не ожидал, что подобные заявки могут быть одобрены в ближайшем будущем, однако это случилось.
После прошлого запроса Нью-Йоркская фондовая биржа внесла в него несколько правок и SEC неожиданно удовлетворила заявку в конце августа 2020 года. Теперь на NYSE эмитенты получат право привлечения новых средств посредством прямого листинга.
Ценообразование при прямом листинге
Для того, чтобы лучше понимать последствия описанных выше событий, кратко обсудим процесс ценообразования при прямом листинге в сравнении с IPO:
Также важно отметить, что у прямого листинга нет «стабилизатора» в лице андеррайтера, задача которого предотвращать чрезмерные рыночные колебания. Да и сами акционеры могут просто продать в рынок любой объем бумаг сразу с открытия.
У инвесторов в IPO есть повод для беспокойства
После столь знакового события для рынка первичных размещений у инвесторов в IPO появляется новый повод для беспокойства. Очевидно, что теперь все большее число компаний заходят выходить на биржу через прямой листинг благодаря экономии на комиссиях, а также потенциально более высокой рыночной оценке на старте.
Как следствие, в будущем может существенно сократиться число привлекательных IPO, а доходности по оставшимся сократятся.
Если же и заявка от NASDAQ (по условиям которой можно даже будет не указывать верхнюю границу цены листинга) также будет удовлетворена, то привлекательность инвестиций в IPO может снизиться еще сильнее.
И что же в итоге?
Итак, мы поняли, что прямой листинг – это очевидно хорошо для эмитентов, но плохо для инвесторов. При этом, существует множество примеров удачных с инвестиционной точки зрения DPO, да и акции после IPO способны уверенно расти и показывать высокую доходность не только в сравнении с ценой размещения, но и по отношению к цене открытия торгов. Однако же, в целом, последствия одобрения привлечения новых средств через прямой листинг несут в себе явно негативный окрас для инвесторов, привыкшим к огромным доходностям от IPO.
Пока данный процесс только начался и инвесторов ждет еще множество интересных IPO, однако необходимо уже сейчас задуматься о большей диверсификации портфелей и снижении их чрезмерной зависимости от IPO.
Автор: Алексей Соловцов
Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.
Вам может быть интересно:
Базовые знания о финансах и рынках:
Фундаментальные обзоры эмитентов:
В США может появиться новый вид листинга. Что это значит для инвесторов
Акции большинства компаний начинают торговаться на бирже после IPO (Initial Public Offering), или первичного размещения. Для проведения IPO компании делают дополнительный выпуск акций и нанимают инвестиционные банки, которые помогают сформировать спрос среди участников рынка. Отобранные банками инвесторы покупают акции по заданной цене в ходе IPO, а затем могут продать эти акции на бирже по рыночной цене, когда начинаются торги.
До недавнего времени существовала только одна альтернатива IPO — Direct Listing, или прямой выход на биржу, без участия инвестиционных банков в качестве посредников. Однако этот формат имел ряд ограничений, из-за которых использовался очень редко. Основной барьер заключался в том, что в ходе прямого размещения компании не могли выпускать новые акции и привлекать таким образом финансирование, разрешалась только продажа акций действующими инвесторами. Из-за этого прямое размещение акций могли себе позволить только компании с большим запасом свободных денежных средств, не нуждающиеся в новом капитале. В последние годы всего две крупные компании провели прямое размещение акций на американском рынке — Spotify и Slack.
На прошлой неделе американский регулятор SEC одобрил предложение биржи NYSE изменить правила Direct Listing и разрешить компаниям выпускать в ходе него новые акции. Это позволит сделать прямое размещение более привлекательным для многих компаний — они смогут продавать акции напрямую инвесторам на бирже без участия посредников по более высокой цене и не платить при этом высокие комиссии инвестиционным банкам. Кроме того, такой формат также снимает ограничения для действующих инвесторов, которые сейчас являются стандартом в ходе IPO — обычно им запрещается продавать акции в течение полугода после начала торгов на бирже.
Если новое регулирование все-таки будет принято, оно станет позитивным для выходящих на биржу компаний и их акционеров, так как дает больше опций для размещения акций и позволяет снизить издержки на этот процесс. Для основной массы частных инвесторов новые правила не будут иметь большого значения — они почти всегда покупают акции, которые уже торгуются на бирже. Однако при покупке акций компаний, которые недавно провели размещение, нужно будет более внимательно следить за действиями старых акционеров — в отличие от IPO, они смогут продавать акции в любое время и тем самым оказывать негативный эффект на котировки.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»
Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).
