Обеспеченные долговые обязательства (CDO)
Фондовый рынок, как впрочем и большинство остальных сфер человеческой деятельности, не стоит на месте, а постоянно меняется и развивается с течением времени. В добавок к таким, ставшим уже классическими, ценным бумагам как акции и облигации, периодически добавляются всё новые и новые виды финансовых инструментов. Одним из таких, относительно передовых, инструментов стали обеспеченные долговые обязательства или CDO.
Появились CDO относительно недавно — в 1987 году, и выпущены они были ныне уже не существующей банковской организацией Drexel Burnham Lambert Inc. Целью выпуска этих бумаг было превращение неликвидных активов банка в ликвидные. В числе активов любой банковской организации выдающей кредиты есть задолженность клиентов. Долги по кредитам, сами по себе, обладают очень низкой ликвидностью. Рано или поздно задолженность по большинству выданных кредитов будет выплачена, но пока этого не произойдёт денег банку не видать. Точнее, так было, пока не появились CDO.
Что же такое CDO? Эта аббревиатура расшифровывается как Collateralized debt obligations, что в переводе на русский язык означает — обязательства обеспеченные долгом. Они представляют собой кредитные деривативы — производные финансовые инструменты в основе которых лежат различные долговые бумаги (долги по кредитам, транши бумаг выпущенных в рамках секьюритизации, кредитные дефолтные свопы (CDS), облигации и т.п.).
Другими словами, CDO — это такие ценные бумаги, которые позволяют своим владельцам получать прибыль за счёт тех денег, которые поступают в банк от выплаты обязательств по кредитам лежащим в их основе. Помимо этой прибыли, покупая CDO, инвесторы берут на себя и риск того, что обеспечивающие их долговые обязательства не будут выполнены (или будут выполнены не в полной мере).
Использование CDO позволяет банкам снизить уровень кредитного риска, а инвесторам и спекулянтам — получать арбитражную или спекулятивную прибыль. А кроме этого, обеспеченные долговые обязательства, превращая неликвидные активы в ликвидные, повышают общую ликвидность рынка.
В зависимости от конкретного типа активов лежащего в их основе, CDO могут быть нескольких основных видов:
Кроме этого есть такое понятие, как синтетические CDO. В их основе лежат не сами активы (долговые обязательства), а лишь риски по ним.
Ипотечный кризис в США
Именно CDO стали тем детонатором, который послужил причиной ипотечного кризиса в США в 2007 году. Как же это произошло? Фишка состояла в том, что при создании CDO банки могли закладывать под их обеспечение активы с самой разной степенью риска. При этом, созданные таким образом CDO получали наивысший кредитный рейтинг (ААА). Популярность CDO росла, банки стали выдавать ипотечные кредиты практически всем желающим, не особо вникая в кредитные истории и не изучая платёжеспособность своих клиентов (появились т.н. субстандартные кредиты).
В итоге получалась довольно парадоксальная ситуация. Доходность росла (за счёт включения в состав высокорискованных активов), а кредитный рейтинг оставался на самом высоком уровне. Естественно, это вызвало повышенный спрос на CDO как со стороны частных, так и со стороны крупных институциональных инвесторов (большинству из которых устав не позволяет вкладывать деньги в инструменты с рейтингом ниже AAA).
Так раздувался пузырь, который в итоге лопнул в 2007 году и подорвал сначала основы всей американской экономики, а затем привёл и к мировому финансовому кризису 2008 года.
На эту тему есть прекрасный фильм «Игра на понижение» в котором идёт речь о тех людях, которые вовремя сумели заметить признаки перегрева рынка недвижимости и решили на этом заработать серьёзные деньги. В 2006 году, в разгар популярности ипотечных CDO, никто всерьёз не задумывался о том, что их рынок может не то что лопнуть, а даже просто войти в нисходящий тренд. Никто не открывал коротких позиций по обеспеченным ипотечными долгами обязательствам, а вот герои фильма это сделали и в тот момент, когда пузырь лопнул, цены на CDO стремительно полетели вниз, а открытые короткие позиции стали показывать настолько гигантскую прибыль, что её не смогли выплатить банки (это привело ко многим банкротствам). Если вы ещё не видели этот фильм, то очень советую его посмотреть.
Cdo что это в финансах
CDO (Collateralized debt obligation) — облигация, обеспеченная долговыми обязательствами. Основной фокус этих структурированных долговых инструментов заключается в том, что банк упаковывал в CDO активы (ипотечные пулы) с разной степенью риска. За счет смешивания плохих (рискованных) активов с хорошими, общий котел получал наивысший кредитный рейтинг ААА, при этом, за счет более высоких платежей по рискованным долям, этот актив обладал намного более привлекательной доходностью, чем другие долговые инструменты, обладающие тем же кредитным рейтингом.
Получение высокого рейтинга открывало инструментам CDO дорогу в портфели крупнейших институциональных инвесторов (пенсионные фонды), которые могут инвестировать только в инструменты с рейтингом AAA.
С явлением CDO, широкая общественность познакомилась в период кризиса 2008 года, когда выяснилось, что инструмент является намного более рискованным, чем его преподносили.
Поскольку многие выпуски CDO были малоликвидны, и вообще могли не иметь рыночной цены, состояние рынка CDO оценивалось через расчетный индекс ABX.
27 июня 2007 года SEC начинает 12 расследований по практике CDO по запросу из Конгресса о непрозрачности этих инструментов[2].
Страховые компании, такие как Ambac, ACA, AIG выпускали страховку от дефолта (CDS) на инструменты CDO, что позволяло переносить свои кредитные рейтинги «ААА» на структурные финансовые продукты[1].
Проблема CDO в том, что в том виде, в котором они были созданы
После 2008 года новых CDO практически не выпускалось. Рынок CDO начал снова ожидвать только в 2012 году[3]. Объем выпуска CDO по годам: 
Источники:
[1] Нуриэль Рубини, Стивен Мим: «Нуриэль Рубини: как я предсказал кризис»
[2] Хронология кризиса 2008
[3] Ведомости, №98 (3366), 6.06.2013 «Низкие ставки подогрели рынок CDO»
Обеспеченное долговое обязательство (CDO)
Что такое Обеспеченное долговое обязательство (CDO)?
Обеспеченное долговое обязательство (CDO) – это сложный структурированный финансовый продукт, который поддерживается пулом кредитов и других активов и продается институциональным инвесторам. CDO – это особый тип производного инструмента, поскольку, как следует из его названия, его стоимость определяется другим базовым активом. Эти активы становятся залогом в случае невозврата кредита.
Понимание обеспеченных долговых обязательств
Для создания CDO инвестиционные банки собирают активы, генерирующие денежный поток, такие как ипотека, облигации и другие виды долговых обязательств, и переупаковывают их в отдельные классы или транши в зависимости от уровня кредитного риска, принимаемого инвестором.
Типы CDO
Как структурированы CDO?
В таблице обратите внимание, что чем выше кредитный рейтинг, тем ниже купонная ставка (процентная ставка, выплачиваемая ежегодно по облигации). В случае дефолта по ссуде старшие держатели облигаций сначала получают выплаты из обеспеченного залога пула активов, а затем держатели облигаций в других траншах в соответствии с их кредитными рейтингами; кредит с самым низким рейтингом выплачивается последним.
Старшие транши, как правило, являются наиболее безопасными, поскольку они имеют первое требование по обеспечению. Хотя приоритетный долг обычно имеет более высокий рейтинг, чем младший транш, он предлагает более низкие купонные ставки. И наоборот, младший долг предлагает более высокие купоны (больше процентов), чтобы компенсировать более высокий риск дефолта; но поскольку они более рискованные, они обычно имеют более низкий кредитный рейтинг.
Краткая справка
Старший долг = более высокий кредитный рейтинг, но более низкие процентные ставки. Junior Debt = более низкий кредитный рейтинг, но более высокие процентные ставки.
Подробнее о создании CDO
Обеспеченные долговые обязательства сложны, и в их создании принимают участие многочисленные профессионалы:
Ключевые моменты
Краткая история CDO
CDO и мировой финансовый кризис
Популярность обеспеченных долговых обязательств резко возросла: продажи CDO выросли почти в десять раз с 30 миллиардов долларов в 2003 году до 225 миллиардов долларов в 2006 году.3 Но их последующий обвал, спровоцированный коррекцией жилищного строительства в США, сделал CDO одним из худших инструментов в мире. обвал субстандартных кредитов, начавшийся в 2007 году и достигший пика в 2009 году. Лопнувший пузырь CDO нанес убытки в сотни миллиардов долларов для некоторых крупнейших финансовых организаций. Эти убытки привели к тому, что инвестиционные банки либо обанкротились, либо были спасены посредством государственного вмешательства, и способствовали эскалации глобального финансового кризиса, Великой рецессии, в этот период.
Несмотря на свою роль в финансовом кризисе, долговые обязательства с обеспечением по-прежнему являются активной сферой инвестирования в структурированное финансирование. CDO и еще более печально известные синтетические CDO все еще используются, поскольку в конечном итоге они являются инструментом для переключения рисков и высвобождения капитала – двух тех самых результатов, в достижении которых инвесторы зависят от Уолл-Стрит и для которых Уолл-Стрит всегда была аппетит.
Cdo что это в финансах
Что такое синтетические CDO?
Спасибо, Ваш голос учтён
Что такое синтетические CDO?
Теперь вспоминаем, что такое синтетические продукты. Синтетика предполагает замену одного инструмента другим для достижения такого же результата. Например, если мы не можем купить облигацию, то можем купить базовый актив и продать фьючерс на него.
Давайте разберем пример со всеми тонкостями для более детального понимания.
Спасибо, Ваш голос учтён
Комментарий
Что такое синтетические CDO?
Если полезть во все эти рынки долговых обязательств, то можно сломать голову, но мы с вами попробуем разобраться со всей этой тематикой на более-менее простом языке (хотя даже простой язык тут будет крайне сложным, поскольку схемы реально мудреные).
В общем, начнем с простых (если их конечно можно так назвать) CDO.
Представьте, что банк выдает кредиты, предположим ипотечные, их объем растет и удержание такой задолженности становится невыгодным, ввиду падения свободных денежных средств, а потому банк собирает кредиты в кучку и перепродает их инвесторам, те получают доход в виде процентов по кредиту, банк получает деньги. Что-то вроде такой схемы:
Теперь уже смотрим на все с точки зрения SPV, поскольку они взяли за деньги обязательство по активу, при этом это обязательство приносит им стабильную прибыль в виде премии от банка, а значит, под это обязательство можно выпустить свои «синтетические CDO«.
Получается, что SPV привлекает средства инвесторов, которые будут обеспечивать риск (т.е. пойдут на уплату банку в случае наступления дефолта), при этом доходность таким инвесторам обеспечивается за счет постоянной премии от банка выпустившего изначальные CDO.
Привлеченные средств SPV вкладывает в малорисковые активы, а потому инвесторы могут понести убытки только в случае наступления кредитного риска (дефолта), а значит их прибыль зависит от платежеспособности первоначальных заемщиков, как и в случае с покупкой CDO у банка напрямую, именно поэтому такого рода ценные бумаги называют синтетическими CDO (ведь их возможный убыток напрямую зависят от платежеспособности изначальных заемщиков, но при этом их прибыль зависит не от заемщиков, а от банка, который платит премию SPV).
В общем, если говорить простым языком, то покупая синтетические CDO вы покупаете актив, прибыль по которому формируется за счет «страховой премии», а возможные убытки зависят от наступления страхового случая, в некотором роде это инвестиция в страховку.
Обеспеченные долговые обязательства (CDO)
Финансовые рынки не стоят на месте, как и многие другие сферы деятельности. Со временем они постоянно меняются и развиваются. Фондовый рынок не является исключением. К привычным для всех акциям и облигациям иногда добавляются новые торговые инструменты, к одним из которых относятся обеспеченные долговые обязательства.
Понятие CDO
Обеспеченными являются те обязательства, по которым происходит предоставление заемщиком активов (акций и облигаций) кредитору в качестве гарантийного обеспечения в случае, если он не может погасить долг.
Особенность данного финансового инструмента заключается в том, что банковское учреждение включает в CDO бумаги, имеющие различную степень риска. За счет сочетания активов с высоким и низким риском все они получали высший кредитный рейтинг (ААА). Дополнительно, благодаря более крупным платежам, которые обусловлены активами с высокой степень риска, эта совокупность бумаг привлекательно за счет своей доходности, которая намного выше, чем у остальных долговых инструментов, имеющих такой же рейтинг. Благодаря такому рейтингу обеспеченные долговые обязательства могут легко попасть в пакеты ценных бумаг крупных инвесторов, которые за счет своего статуса могут совершать инвестиции лишь в активы, имеющие высший рейтинг.
CDO можно отнести к деривативам, то есть к кредитным производным активам. Функцию базового инструмента, являющегося основным для данной бумаги, могут выполнять различные долговые инструменты. К ним можно отнести предоставленные займы, закладные, облигации. Название CDO, в зависимости от базового актива, может быть другим. Их виды будут рассмотрены далее.
CDO возникли сравнительно недавно, в конце 80-х годов. Их выпустил банк Drexel Burnham Lambert Inc, которого уже не существует. Цель эмиссии заключалась в том, чтобы превратить банковские активы с низкой ликвидностью в ликвидные. В число финансовых инструментов каждого банка, предоставляющего займы, входит клиентская задолженность. Долги по займам являются довольно неликвидными. В конечном итоге долги по большей части займов будут погашены, однако, пока этого не случится, банковская организация не увидит денег. Так было до появления CDO.
Рассмотрим подробнее, что такое CDO. Расшифровывается это понятие, как Collateralized Debt Obligations. С английского оно переводится дословно как обязательства, которые обеспечены долгом. Это кредитный дериватив, в основе которого находятся любые долговые ценные бумаги. Например, долги по займам, транши ценных бумаг, эмиссия которых осуществлялась в рамках секьюритизации, облигации, а также CDS или кредитные дефолтные свопы.
Иначе говоря, CDO относится к бумагам, которые дают возможность их держателям извлекать доход за счет средств, поступающих в банковскую организацию от погашения займов, лежащих в их основе.
Кроме извлечения прибыли, при покупке CDO инвестор рискует тем, что долговые обязательства, которые служат обеспечением этих бумаг, будет исполнены не полностью или же вообще не будут выполнены.
Использование рассматриваемого актива дает банкам возможность снижения кредитных рисков, а инвесторам и трейдерам позволяет извлекать доход от арбитражной/спекулятивной торговли. Помимо того, CDO, за счет превращения неликвидных инструментов рынка в активы с высокой ликвидностью, способствуют повышению обшей рыночной ликвидности.
Обеспеченные долговые обязательства, зависимо от определенного виды базовых активов, которые лежат в их основе, могут подразделяться на следующие типы:
Также существуют синтетические CDO. Они отличаются тем, что в основе этих активов лежат не долговые обязательства, а только риски, возникающие по ним.
Ипотечный кризис в Соединенных Штатах Америки
Кризис, произошедший в Штатах, спровоцировали именно CDO. Это объясняется тем, что в процессе их формирования банковскими учреждениями, в качестве обеспечения закладывались торговые инструменты, обладающие различной степенью риска, причем сформированные данным способом активы приобретали самый высокий кредитный рейтинг. CDO становились все популярнее и банковские учреждения начали предоставлять ипотечные займы почти всем, кто пожелает. Банки не особо исследовали кредитные истории клиентов и их кредитоспособность. В результате возникли так называемые субстандартные займы.
Ситуация стала достаточно неоднозначной: прибыльность увеличилась, благодаря нахождению в составе CDO активов с высокой степенью риска, при этом кредитный рейтинг был по-прежнему на высшем уровне. Разумеется, это повлияло на повышение спроса на CDO среди инвесторов разного уровня: от частных до институциональных (как известно, крупные инвесторы не могут инвестировать в активы, рейтинг которых менее уровня AAA).
В результате этих событий была подорвана экономика США, что в дальнейшем привело к мировому экономическому кризису.
Каждый инвестор, который принял решение вкладывать инвестиции в фондовый рынок, должен знать, что для извлечения стабильной и крупной прибыли важно руководствоваться методами фундаментального анализа. Это объясняется тем, что он основан на факторах, которые создают движение на рынке. К ним относятся настроение участников рынка, анализ соотношения спроса и предложения, денежные потоки, а также взаимосвязь финансовых рынков между собой.
